道明證券：黃金還沒跌完！先失守3900美元，再衝5300美元

道明證券（TD Securities）大宗商品研究主管巴特·梅萊克（Bart Melek）在最新報告中判斷，黃金當前處於一輪熊市調整階段，價格大概率將跌破每盎司3900美元后纔會形成階段性底部。不過他強調，這一回落更多屬於長期上升趨勢中的調整，較低價位反而意味著中長期配置機會仍在。

圍繞短期壓力來源，梅萊克將焦點指向原油市場。他指出，霍爾木茲海峽運輸受阻已導致庫存降至歷史低位，供需錯配可能推動油價出現劇烈反彈。他在報告中寫道：“由於霍爾木茲海峽的中斷導致庫存降至歷史低位，主要風險在於超賣的原油市場可能大幅反彈。”

在其預測中，布倫特原油價格仍有可能上行至每桶90至110美元區間。若這一情形出現，將進一步抬升通脹預期，並強化貨幣政策維持限制性的必要性，從而提高持有黃金的成本。

儘管近期中東地區曾進行和平談判，但局勢並未實質緩和。伊朗與美國之間仍存在報復性打擊，地緣風險持續存在。梅萊克認爲，即便霍爾木茲海峽恢復通航，庫存重建仍需時間，供給緊張難以迅速緩解。

他進一步指出：“儘管油輪很可能能夠自由通過霍爾木茲海峽，但庫存持續萎縮至不可持續的低位水平並一直持續到10月，這表明原油仍可能在一段時間內升至每桶100美元區間，高於目前的74美元。”

在這一過程中，能源價格上漲疊加美元走強，往往對黃金形成利空，這意味著未來數月金價仍面臨下行壓力。同時，市場也可能逐步計入部分地區出現燃料短缺的風險，即使運輸恢復，這類約束也難以迅速消失。

從宏觀傳導路徑來看，梅萊克認爲油價上漲正在更深層地嵌入經濟體系，直接影響美聯儲政策取向。通脹壓力若持續存在，美聯儲將被迫維持偏緊的利率環境，這對不產生收益的黃金構成壓制。

不過，這一邏輯並不改變他對更長期走勢的判斷。梅萊克預計，隨著與伊朗衝突相關的資金流和經濟擾動逐步消退，黃金有望在2027年迎來強勁反彈，並最終升至每盎司5300美元上方。

他解釋稱：“與伊朗戰爭相關的經濟和資金流逆風最終消退，將爲黃金提供上行動力。”在此基礎上，若通脹預期回落、美聯儲重新聚焦就業目標，以及爲對沖能源與其他關鍵大宗商品供應衝擊而釋放流動性，都將成爲推動金價創新高的重要因素。

此外，美國財政狀況同樣被視爲潛在驅動之一。梅萊克提到，美國債務規模可能接近40萬億美元且赤字維持高位，這將重新激發市場對金融壓制與貨幣貶值的擔憂，從而增強黃金的配置吸引力。

針對貨幣政策路徑，他還對當前美聯儲內部取向作出判斷。梅萊克表示，現階段並未看到類似保羅·沃爾克（Paul Volcker）那樣願意“打斷通脹的脊樑”的強硬人物，這意味著政策在執行上可能更具彈性。這些決策者更傾向將2%的通脹目標視爲參考，而非必須不惜代價實現的硬約束。

在這一框架下，部分投資者與央行或將擔憂美聯儲未來通過某種形式的量化寬鬆來壓低長期利率、降低融資成本，即便以流動性工具的形式出現。這類政策可能削弱美國金融資產對通脹風險的補償能力。

基於上述邏輯，梅萊克認爲，黃金具備長期跟蹤通脹的能力，相比美國國債等紙面資產，或將重新成爲更具吸引力的避險工具。