AI炒作進入下半場，大摩和瑞銀給出兩條完全不同的主線
美國股市近期出現新的輪動跡象。隨著部分前期領漲的科技龍頭漲勢放緩，華爾街開始重新評估AI行情的下一階段受益者。多家機構認爲，AI仍將是市場主線，但市場內部的資金配置正在發生變化。
對於資金下一步流向，機構之間存在不同判斷。摩根士丹利認爲，短期資金正從前期漲幅較大的半導體板塊，逐步轉向此前表現相對落後的超大規模雲服務商。瑞銀則認爲，從更長期來看，AI基礎設施企業正成爲產業鏈新的價值創造中心。
近期市場走勢已經反映出部分變化。費城半導體指數自去年9月以來累計上漲123%，但自上月創下歷史新高後已回落近14%，投資者開始擔憂芯片板塊估值偏高。
與此同時，瑞銀統計的超大規模雲服務商股票籃子同期累計下跌約2%，標普500指數自6月初高點以來也持續回落。
摩根士丹利：短期資金輪動至雲服務商
摩根士丹利策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）表示，權重股上漲動能減弱，使標普500指數短期繼續創出歷史新高的難度增加，但這並不意味著AI行情結束，而是市場內部正在進行新一輪輪動。
他認爲，資金正逐步從今年表現最強勁的科技股撤離，並開始流向此前表現相對落後的板塊。
相比半導體企業，他更看好微軟(MSFT.O)、亞馬遜(AMZN.O)和Meta Platforms(META.O)等超大規模雲服務商，認爲這些公司的核心業務競爭優勢依然突出，在AI生態中的地位更加穩固。
與此同時，市場也越來越關注大型雲服務商未來資本支出的節奏。近期有關AI投資可能過度的討論持續升溫，投資者希望從英偉達(NVDA.O)等公司的最新消息中確認AI芯片需求前景。即便美光科技(MU.O)此前公佈了遠超預期的銷售指引，也未能重新點燃芯片股行情。
威爾遜仍維持標普500指數年底8000點目標位，意味著較當前水平仍有約7%的上漲空間。他還認爲，隨著資金逐步流出芯片板塊，非必需消費品、運輸及生物科技等行業也可能成爲新的資金流向。
摩根大通策略師米斯拉夫·馬泰伊卡（Mislav Matejka）同樣預計，下半年市場上漲將進一步擴散至更多行業，“AI不太可能成爲市場唯一的主題”。
瑞銀：長期價值創造轉向AI基礎設施
相比關注短期市場風格輪動，瑞銀研究部門Holt團隊更關注AI產業鏈內部價值創造能力的變化。
由約翰·塔爾博特（John Talbott）帶領的團隊指出，與亞馬遜(AMZN.O)、Alphabet(GOOGL.O)及Meta Platforms(META.O)等雲服務商相比，三星電子、SK海力士和美光科技(MU.O)等存儲芯片企業未來盈利能力改善速度預計更快。
該團隊的報告顯示，衡量企業經濟回報相對於資本成本的現金流投資回報率（CFROI）預測，在AI基礎設施企業中持續上升；相反，由於大型科技企業不斷擴大AI投資承諾，過去兩年CFROI預測累計下降約200個基點。
按照Holt框架衡量的經濟利潤指標，AI基礎設施板塊預計將從2023年的約2000億美元增長至2027年的1.4萬億美元，累計增長約600%；同期，超大規模雲服務商經濟利潤預計僅從約2000億美元增加至明年的4000億美元。
其中，僅存儲芯片企業預計便將貢獻AI基礎設施板塊約一半的利潤增長。
Holt團隊表示，這種變化的幅度非同尋常。報告指出，存儲芯片行業直到2023年整體仍處於虧損狀態，但按照明年的預測，其價值創造能力將在全球科技、媒體和電信（TMT）行業中躍居前五，僅次於英偉達。
行業格局也正在發生變化。三年前，經濟利潤最高的五家公司還是蘋果(AAPL.O)、微軟、Alphabet、Meta Platforms和亞馬遜；按照2027年的預測，英偉達、三星電子、SK海力士、美光科技和Alphabet將進入前五。
塔爾博特表示，一個長期具有強週期性、商品化程度較高的行業，僅用幾年時間便從價值毀滅者轉變爲全球價值創造能力最強的領域之一，這也凸顯了本輪AI產業週期推進速度之快。
綜合兩家機構觀點來看，市場關注點正從單純追逐AI概念，轉向比較產業鏈不同環節的盈利能力與估值。短期內，資金可能繼續在半導體與超大規模雲服務商之間輪動；長期來看，AI基礎設施企業的價值創造能力正成爲華爾街關注的新焦點。
