美股“雙重泡沫”逼近極值：盈利與價格泡沫疊加，或引爆30%-
圍繞人工智能的投資熱潮持續推高美股走勢，標普500等主要指數不斷刷新高位。在這一背景下，部分市場多頭將遠期市盈率視爲關鍵依據，認爲當前估值並未進入泡沫區間。
這一判斷基於未來12個月預期盈利的快速上修。儘管股價顯著上漲，但華爾街對企業利潤的預期提升更爲迅猛。道瓊斯市場數據顯示，一年前標普500遠期市盈率爲22.4倍，而截至上週四收盤，該指標已降至20.5倍，與此同時指數累計上漲約20%。
隨著第二季度財報季臨近，盈利增長預期依然強勁。FactSet統計顯示，標普500成分公司有望實現連續第七個季度的兩位數利潤增長，目前分析師預計整體盈利增速超過23%。
然而，這種增長能否長期維持仍存在疑問。Panmure Liberum分析師約阿希姆·克萊門特（Joachim Klement）和弗朗西斯卡·雷斯（Francisca Reis）在發給MarketWatch的報告中指出，當前盈利增速已明顯偏離歷史趨勢，同時整體估值水平依然處於極端區間。
“價格+盈利”雙重泡沫隱現
從另一估值維度看，市場風險更加突出。兩位分析師提到，以席勒CAPE比率衡量，標普500目前估值約爲盈利的41倍，已逼近互聯網泡沫時期創下的歷史高位。
他們進一步分析稱，與互聯網時代不同，當時企業盈利增長相對溫和，而當前每股收益增速已高出長期趨勢1.8個標準差。如果將盈利調整回更接近常態的水平，CAPE比率將升至67.6倍，相當於高出長期趨勢4.6個標準差。分析人士寫道，這將超過美國曆史上所有資產泡沫的峯值。
基於這一測算，報告指出當前市場不僅存在價格層面的高估，還疊加了異常擴張的盈利預期，正接近“價格泡沫疊加盈利泡沫”的狀態。
克萊門特在英國《金融時報》撰文警示，“超正常”的利潤水平難以長期維持，投資者最終可能不得不面對基本面迴歸現實的過程。不過他同時承認，類似行情往往持續時間可能超出市場預期，盈利也可能在未來幾年繼續保持較快增長。
科技資本開支與週期風險
大型科技企業的投資行爲，被認爲是影響未來盈利路徑的重要變量。微軟（MSFT）、Alphabet（GOOG）、亞馬遜（AMZN）、Meta Platforms（META）以及甲骨文（ORCL）等公司正持續加大對AI數據中心的投入，從以往偏輕資產模式轉向資本密集型運營，這可能推動利潤率逐步迴歸常態。
對盈利預期的質疑並非個例。BCA Research首席策略師彼得·貝雷津（Peter Berezin）指出，歷史上曾多次出現“盈利泡沫”，例如2007年至2008年金融危機前，銀行與房屋建築商的利潤增長同樣顯得異常強勁，而較低的市盈率掩蓋了其不可持續性。
他在5月底的一份報告中寫道：“更廣泛地說，盈利泡沫在那些受繁榮-蕭條週期影響的行業中很常見。這些行業包括自然資源、航空公司、航運公司，以及在當今環境下至關重要的半導體行業。”
在隨後提交給MarketWatch的第三季度展望中，他進一步警告，分析師往往難以及時識別盈利拐點，而一旦泡沫破裂，股市可能出現30%至50%的回調。
市場分歧與短期波動
對於宏觀環境是否能夠支撐當前盈利預期，市場內部同樣存在分歧。Damped Spring Advisors首席執行官安迪·科斯坦（Andy Costan）在5月參加《Monetary Matters》節目時表示，美國經濟增速不足以匹配華爾街當前的盈利預測水平。
華爾街資深人士吉姆·保爾森（Jim Paulsen）近期也撰文指出，過於樂觀的盈利預期本身蘊含風險。
從市場表現來看，6月以來美股已出現一定波動，並延續至7月初。此前由半導體板塊主導的強勢動量交易開始承壓。
不過，短期內漲勢仍未完全逆轉。週一半導體板塊再度走強，推動納斯達克綜合指數上漲1.1%；標普500指數收盤距離歷史高點不足1%；道瓊斯工業平均指數則創下53000點以上的歷史收盤新高。
