高盛押注“HALO交易”進入新階段，看好這五大重資產賽道

高盛認爲，隨著上市公司進入新一輪財報季，市場關注點正從估值重新轉向盈利兌現，那些擁有實體資產、工業產能和基礎設施優勢的資本密集型企業，有望繼續跑贏更依賴人力資本或數字資產的資本輕型企業。

高盛策略師紀堯姆·雅松（Guillaume Jaisson）及其團隊在最新報告中表示，投資者仍然低估了實體資產重新獲得戰略重要性的趨勢。他們提出的“HALO”投資框架，即“重資產、低淘汰風險（Heavy Assets,Low Obsolescence）”，正進入新的發展階段。未來推動相關股票表現的關鍵，將不再是估值擴張，而是企業持續兌現盈利能力。

策略師指出，目前市場對資本密集型企業的業績預期雖然已經較高，但只要公司能夠達到預期，就足以支撐股價繼續表現，無需依賴估值進一步抬升或盈利預測持續上修。

從盈利預期來看，這一趨勢已經開始顯現。高盛表示，今年以來，資本密集型企業獲得了市場最明顯的盈利預測上調，而資本輕型企業則受到人工智能相關資產估值爭議影響，優勢開始減弱。

市場表現同樣驗證了這一輪風格切換。今年以來，歐洲資本密集型行業組合（包括公用事業和能源）累計上漲15%，同期資本輕型企業指數則下跌2%。

自3月以來一度落後於美股的歐洲股市，過去一個月重新取得領先，主要原因是資金持續撤離芯片等科技股，流向週期性行業；與此同時，油價回落改善了歐洲經濟週期板塊的盈利前景，而這些行業在歐洲股市中的權重明顯高於美國。

這一輪資金輪動仍在繼續。週二，投資者再次減持歐洲科技股，增持消費和汽車板塊。近期，巴克萊銀行和德意志銀行等機構也相繼上調歐洲股市年底目標位。

高盛認爲，HALO策略今年以來取得約20%的回報，即使中東衝突期間製造業和全球貿易相關股票曾遭遇拋售，該策略依然保持領先。報告指出，地緣政治衝突進一步凸顯能源安全和工業主權的重要性，也推動石油天然氣、公用事業等行業受益。

雅松表示，即使在HALO板塊內部，未來也將出現更明顯的贏家與輸家分化，因此企業真正兌現盈利將變得更加重要。

高盛目前重點看好五大HALO投資方向，包括基礎設施、基礎材料、航空航天與國防、複雜製造及消費平臺，以及科技產業的實體基礎層。團隊認爲，這些行業共同具備稀缺實體資產、高進入壁壘、不斷上升的重置成本以及較低技術淘汰風險等特點。

在具體個股方面，高盛資本密集型股票組合包括英飛凌、羅爾斯·羅伊斯和空中客車等企業；資本輕型股票組合則包括阿迪達斯、英美菸草和達能等公司。

事實上，HALO交易並非近期才受到關注。今年早些時候，隨著市場持續擔憂人工智能可能顛覆更多行業，Ritholtz Wealth Management首席執行官喬希·布朗（Josh Brown）就曾表示，“HALO”交易將成爲全年最重要的投資主題之一。高盛最新報告認爲，這一投資邏輯已經從概念驗證階段進入盈利兌現階段。

高盛進一步預計，到2026年，數據中心、半導體、公用事業以及國防行業將佔全球資本開支總額的40%以上，而2022年這一比例僅爲25%。

策略師表示，這種資本開支高度集中的現象反映出當前全球投資週期的核心驅動力——人工智能基礎設施建設、能源轉型以及再工業化。因此，高盛判斷，全球正處於一個持續性的資本開支上行週期，而非短期反彈。

高盛同時強調，這一投資主題具有全球屬性。由於美國股市仍高度集中於資本輕型行業，而歐洲、日本以及部分新興市場擁有更多受益於實體經濟投資擴張的企業，因此這些市場未來可能比美國更充分受益於本輪資本開支週期。

報告還指出，投資者目前仍然明顯低配價值股，也意味著市場對於實體資產、基礎設施和工業產能重新成爲核心競爭力的趨勢準備不足。隨著財報季展開，如果資本密集型企業持續兌現盈利，HALO交易仍有進一步發展的空間。