摩根大通警告：市場正重演1990年劇本分化，未來幾周至關重要

美股AI板塊正呈現出一場耐人尋味且令人不安的“非對稱”走勢。這一跡象不僅觸發了歷史級的預警，更讓華爾街開始擔憂：我們是否正處於2000年互聯網泡沫破裂前夕的鏡像之中？

隨著Alphabet與特斯拉相繼發佈不及預期的財報，市場情緒正發生微妙變化。儘管這些超大規模雲服務商宣佈將持續加大AI投入，但投資者似乎已失去耐心，轉而因資本支出的高昂成本而拋售股票。

與此形成鮮明對比的是，處於產業鏈上游的半導體巨頭如SK海力士、三星等，卻受益於支出增加而股價大漲。這種“掏錢者受罰、收錢者獲益”的局面，導致了市場的嚴重割裂：追蹤七巨頭的MAGS ETF漲幅明顯滯後於費城半導體指數（SOX）。

摩根大通策略師Jason Hunter指出，這種分化與1990年代末如出一轍。當時，作爲“前沿”的通信服務板塊開始走平，而“基礎建設”板塊卻盲目狂飆。摩根大通資管主席Cembalest形象地比喻道：“現在的狀況是車廂（基礎設施）跑得比火車頭（前端應用）還快。這種‘虛假繁榮’往往是市場見頂的先兆。”

從技術分析來看，當前市場正處於一個危險的十字路口。如果雲巨頭無法突破關鍵阻力位並持續承壓，而半導體板塊又在阻力線下震盪，那麼原本的“板塊輪動”極有可能演變爲一場大規模的“恐慌性平倉”。

Jason Hunter劃出了幾個核心觀測點：

半導體指數（SOX）： 必須收復12769至13333點的阻力區，否則可能面臨從6月高點回撤30%左右的風險，目標位直指9975點；

Alphabet（GOOGL）： 關鍵位在368美元（50日均線），若能重回381美元上方纔意味著止跌企穩；

微軟（MSFT）： 目前股價遠低於465-493美元的阻力帶，首要任務是收復400美元的短期均線，並向上挑戰438美元的長期支撐位。

悲觀者認爲，這種分化是2000年二季度崩盤前的翻版；而樂觀者則堅稱，這是資金從擁擠的硬件賽道向軟件端迴流，有助於AI主題的長期健康發展。

在股市分化的背後，美債市場的底層邏輯也在發生鬆動。長期以來，作爲對沖基金心頭的“印鈔機”——基差交易正顯現出觸頂跡象。

所謂基差交易，是指基金利用借入的槓桿資金，博取國債期貨與現貨之間的微小價差。然而，隨著美聯儲縮表節奏放緩及華爾街銀行重新回購美債，期貨與現貨的價差正在縮小。摩根根士丹利估算，該交易鎖定的資金已從峯值縮減逾2000億美元，目前維持在1萬億美元左右。

高盛指出，不少客戶已開始抱怨基差交易“已死”，獲利空間大幅收窄。這意味著，曾爲美債市場提供巨大流動性的“槓桿之王”們正在撤退。雖然這降低了系統性槓桿崩塌的風險，但也預示著支撐市場向上推力的流動性環境已今非昔比。

無論是AI內部的“引擎分化”，還是債券市場槓桿交易的降溫，都指向同一個結論：過去由流動性驅動的普漲行情已告一段落。

摩根大通的Hunter指出，對於投資者而言，接下來的幾周將是決定性的。如果半導體板塊在回調至底部支撐位（如SOX指數一萬點附近）時能企穩，那將是一個難得的左側交易機會；但如果雲巨頭持續跌破核心技術支撐，那麼一場更爲深刻的市場重構或許纔剛剛開始。