“不安感”正在蔓延，美股迎關鍵一週：所有目光轉向AI財報與美
上週，標普500指數和納斯達克綜合指數連續第二週下跌，這是自3月美以對伊朗發動初始打擊以來，兩大指數首次連續兩週雙雙收跌。年內美股漲勢此前先後承受了戰爭、通脹以及科技行業鉅額人工智能投資帶來的不確定性，如今市場開始更集中地檢驗，投資者對這些壓力的容忍度是否正在逼近上限。
儘管主要股指今年以來仍保有可觀漲幅，標普500指數距離歷史高點也僅約3%，但壓制市場的並不是新的突發變量，而是持續數月的幾項舊風險同時加碼：中東衝突擴大推高油價，美債收益率升至一年多來高位，科技巨頭再次提高資本開支。分析人士認爲，本週多個關鍵事件的結果，足以把市場推向任一方向。
Yardeni Research總裁Ed Yardeni說：“眼下，令人擔憂的清單和表現良好的清單大致相互抵消。整體瀰漫著一種不安感——不確定性太多、問題太多，所以大家都先按兵不動。”
財報周先考AI支出，科技巨頭面臨重新定價
本週最先被市場聚焦的，是科技巨頭的財報與支出安排。微軟(MSFT.O)和Meta Platforms(META.O)將在同一天發佈財報，蘋果(AAPL.O)和亞馬遜（AMZN.O）隨後也將披露業績；圍繞人工智能投入的成本、融資方式與回報路徑，正成爲投資者審視這些公司的核心座標。
過去幾年，Alphabet、微軟和Meta等公司在芯片與數據中心上的歷史性投入，一方面提振了經濟增長，爲供應商創造了豐厚利潤，也強化了市場對更高生產率的預期，並推動股市實現兩位數上漲；另一方面，這類投入也反覆引發拋售，因爲投資者始終擔憂其成本規模過於龐大。
如今，這種擔憂明顯升溫。年初時，市場已預期科技公司會在AI基礎設施上投入數千億美元，但投資者仍對實際支出規模，以及爲滿足這些投入而採用的融資方式感到震驚。
據研究公司CreditSights統計，被普遍稱爲“超大規模企業”的大型AI支出公司，今年已通過債券和貸款融資超過2000億美元，並宣佈了另外1150億美元的股權融資。英偉達和亞馬遜意外發行的250億美元債券，近幾周引發這類企業債券價格大幅下跌，原因在於投資者擔心後續還會有更多類似發行。
Alphabet的表現成爲這輪情緒變化的集中體現。該公司A類股自6月1日宣佈將發行至少800億美元股權以來，累計已下跌15%；上週，在把2026年資本支出預測上調150億美元至1950億至2050億美元新區間、並報告第二季度自由現金流自2004年首次公開募股以來首次轉爲負值後，其股價單週再跌7.8%。值得注意的是，Alphabet同時公佈了亮眼業績：其雲計算收入大增82%，明顯好於華爾街預期。但市場焦點並未落在收入端，而是集中在不斷膨脹的支出上。
Bold Wealth Partners首席投資官Jason Lemire說：“人們現在真的緊盯資本支出，到了癡迷的程度。過去是越多越好，現在變成了越少越好。我們看到的是融資、負現金流、不斷攀升的債務。所有這些都在增加投資組合的風險。”
財富聯盟（The Wealth Alliance）總裁兼董事總經理Eric Diton也表示：“支出數字一直在攀升，市場開始感到緊張。進行這類投資時，回報不是立竿見影的。”
這種壓力已從個股擴散到整個科技板塊。Alphabet下挫後，跌勢蔓延至其他大型科技股，導致“華麗七巨頭”單日市值蒸發總量創下自去年4月關稅動盪以來最大紀錄；追蹤七巨頭的指數上週四下跌4.8%，爲自2025年4月特朗普關稅“解放日”宣佈以來最大單日跌幅，2026年以來已下跌3.7%。自AI熱潮興起以來長期主導標普500指數的這些公司，正在逐步把領漲位置讓給其鉅額支出的受益者，例如芯片製造商美光科技和超微半導體。
微軟曾因持有ChatGPT所有者OpenAI股份而被視爲AI領軍者，但今年已成爲七巨頭中表現第二差的股票，累計下跌21%。市場擔憂的焦點在於：儘管其本日曆年度資本支出已超過1900億美元，微軟仍可能在競爭中掉隊。
Meta股價則因投資者質疑其AI投資而下跌9.8%，亞馬遜2026年基本持平。根據彭博彙編的分析師預估均值，Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta今年合計資本支出預計約爲7240億美元，2027年則接近9500億美元。
風險投資機構Neostellar Capital合夥人Willy Lee表示：“我們現在正處於一個市場傾向於因資本支出而拋售的時期，微軟、Meta和亞馬遜都正與Alphabet手拉手跳進支出的洪流。隨著它們持續燒錢，其各項業務都將面臨嚴格審視。”
利率與地緣風險同步施壓，債市先行發出警報
科技支出之外，地緣局勢與利率預期正同時推高市場緊張感。數月來，投資者一直傾向於忽略中東衝突，押注相關各方會在戰爭對市場構成長期威脅前，通過談判找到解決辦法；但上週，這種耐心顯然有所減弱。
與此同時，美債收益率升至2025年1月以來最高水平，反映出投資者越來越擔心，美聯儲可能很快需要通過加息來抑制通脹。
道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，如果美聯儲本週最終不加息，或者沒有強烈暗示加息迫在眉睫，市場可能會“稍微鬆一口氣”。但他同時提醒，這種緩解未必能持續太久，因爲投資者隨後仍將緊張等待新的通脹數據。
圍繞收益率的技術位置，他還補充說：“隨著10年期美債收益率徘徊在4.7%附近，我們確實正處於突破一些關鍵水平的邊緣。如果持續突破4.7%，我認爲下一個目標就是4.8%，如果再突破，那就是5%。”
AI熱情轉向集體焦慮，市場開始獎勵“少花錢”的公司
圍繞AI的投資邏輯，正在發生更深層的轉變。
Lemire說：“AI冬天終將到來。看看那些高得離譜的利潤率——尤其是在存儲芯片領域——這種水平不可能長期維持。在某個時點，我們將看到利潤率壓縮和估值壓縮，這將對市場產生巨大影響。”
在這輪偏好切換中，蘋果成爲一個鮮明對照。這家iPhone製造商沒有進行大規模AI資本支出，而是選擇與模型開發商合作，爲自身服務提供支持；近幾周，投資者用股價上漲回應了這一策略。
蘋果7月股價已上漲15%，正邁向三年來最佳月度表現；2026年以來，該股累計上漲23%，併成爲標普500指數8.3%漲幅中貢獻點數最大的個股。儘管如此，蘋果並非沒有壓力：AI計算所需存儲芯片需求飆升，已推動MacBook和iPad等產品提價，消費者如何反應以及這將如何影響利潤率，仍有待觀察。
部分七巨頭股票的估值因此已明顯回落。微軟當前估值約爲預期利潤的19倍，遠低於過去十年27倍的平均水平；Meta當前市盈率約14倍，也低於其十年均值20倍。
不過，估值變便宜並未自動消除疑慮。問題的核心在於，圍繞AI算力的大規模投入，正在重塑這些公司的商業模式，並引入新的風險。Alphabet第二季度現金流轉負，正是促使投資者重新審視“高收入是否足以覆蓋新風險”的關鍵觸發點之一。
野村資產管理公司高級投資組合經理Brad Warden表示，傳統估值指標因此變得不那麼具有參考性。他管理的基金持有英偉達、Alphabet、微軟和亞馬遜。
他說：“它們現在看起來便宜，但當展望潛在的顛覆性變化時，它們在被證明清白之前都是有罪的。當前的商業模式是否可持續？經濟效應是否會惡化？這實際上歸結爲：你願意在一個投資週期中承受多大的痛苦，以及你有多大信心最終能在週期另一端獲得經濟回報。”他本人仍預計AI支出大戶最終將從這些投資中獲得回報。
