韓股大震盪啟示錄》韓股高槓桿爆雷 成台股借鏡

你是《魷魚遊戲》走投無路的參賽者?

根據外電的統計，在7月20日當周，今年以來外資在新興亞洲市場一共提款1,755億美元，其中韓國股市以1,015.7億美元拿下冠軍，再根據《Marketwatch》的報導，在7月13日當周，韓國股市約有120萬散戶遭遇追加保證金通知，這一數字占全國成年人口的3％以上，且韓股暴跌期間，就有約35萬個散戶帳戶遭到強制平倉。

　若說那一部名劇最符合現下全球投資人為了錢可以不管不顧，韓國經典名劇《魷魚遊戲》當之無愧：不僅韓國，包括美國、台灣等地都在上映當地版的《魷魚遊戲》：「贏者全拿」的博弈心態，導致槓桿大增，韓國有單一股票槓桿ETF商品搶錢，台灣有「四貸同堂」滾金，外資則是劇中的富豪們，一邊觀看賽事一邊抽身，賣超韓股逾千億美元的規模創下金融海嘯以來的新高，韓國小投資人宛如過生死關「高空拔河」與「玻璃墊腳石橋」，下一步是死是活全憑運氣。

　韓國高槓桿震撼全球，台股近期在AI題材帶動，也陸續出現「四貸同堂」情況，以房貸、車貸、信貸及股票融資擴大槓桿，惟短線資金快速堆疊，擁擠交易、估值過高等情況引發反轉壓力，在連鎖效應下，「全民槓桿風暴」儼然成形，成為金融市場必須正視的一大課題。

　韓國KOSPI指數自6月19日歷史高點1,518.11點跌至7月29日盤中最低818.98點，29個交易日暴跌46.05％，在融資追繳、強制平倉及槓桿資金撤離等多重因素交互衝擊下，市場陷入劇烈去槓桿循環。

　有鑑於過度融資，韓國金融服務委員會（FSC）拍板將散戶最低現金預托金（保證金）拉高至3,000萬韓元，並提前至7月31日生效，同時考慮限制個人總投資額上限在20％以內，韓國政府鐵了心快速去槓桿的結果，不僅造成至29日為止，韓股在本周暴跌15.36％並朝年線下探，也造成全球股市的大洗板，與韓股連動的台股29日盤中跌破40,000點，朝半年線尋求支撐。

■台韓交易層面 有兩大不同

　韓股漲也熔斷、跌也熔斷的走勢，讓台股投資人看得心驚膽顫，跟跌中融資斷頭與追繳令萬箭齊發造成踩踏。不過，曾在韓國負責證券業務，熟稔當地市場的金控高管表示，台灣與韓國在交易層面有兩大不同之處，第一是時空環境差異，造成股民投資屬性不同，韓國投資人普遍對波動承受度較高，從以往約有半數民眾參與加密貨幣交易可見一斑，也反映在此次韓股狂熱中，期望藉由高槓桿方式「賭一把」心態濃厚。

　同時，韓國政府積極作多，李在明競選總統時即喊出「KOSPI 5,000點」目標，陸續進行政策鬆綁，三星、SK海力士兩大科技指標股更搭上AI浪潮，推升韓國民眾瘋狂開槓桿湧入股市，在整體槓桿部位已經太高的情況下，開放個股槓桿ETF則是引爆槓桿炸彈的最終導火索。

　相對來說，台灣投資人歷經過較多次的利空刷洗，無論是較早期的網路泡沫、金融風暴、新冠疫情以及2025年的川普關稅等，當時融資水位皆從高峰迅速下滑，經歷過重大系統性修正風險的投資人在資金控管上相對保守，上市櫃融資餘額也是近幾個月才有較明顯幅度增加。

　其次，若以產業面來看，台灣與韓國都是以科技業領頭，台股市值最高為台積電，韓國則有三星及SK海力士，各別在半導體晶圓代工與記憶體占據產業龍頭地位，在AI浪潮帶動下，需求大幅提升，進而推升投資熱度。

■台灣產業生態圈擁優勢

　但由於產業發展方向不同，台灣產業具備生態圈完整優勢，除了台積電為市值最大外，資金追捧AI題材，同時外溢至周邊供應鏈，分散掉部分資金過於集中風險。

　而韓股狂熱僅集中在兩大記憶體巨頭，資金持續開槓桿重壓，但當獲利了結賣壓強過承接力道，追價買盤斷鏈，隨著韓國兩大權值股重挫，也拖累韓股多次觸及熔斷機制，高槓桿所帶來的負面影響進一步擴大。

　這位主管直指，韓股短線漲太兇、太快，資金高度集中，造成反轉多殺多踩踏效應猛烈，是目前面臨最大問題，預期市場回歸穩定還需要一段時間。

■監管提前築防線

　台韓市場的不同之處，與台灣主管機關早早在4月底、股市尚在40K前徘徊，因《工商時報》率先披露「券商不限用途借貸額度告急 3家券商額度已經用完了」示警台股衝太快、行情可能隨時反轉時開始戒備，首波就對證券商進行稽查，做好嚴控槓桿、降低投資人曝顯準備有極大關係。舉凡期貨調高保證金、部分券商針對熱門標的提高融資自備款成數，更重要的是，台灣並沒有開放個股槓桿型ETF商品。

　法人指出，原本衍生性金融商品選擇較少，曾被市場部分聲音質疑金融開放程度落後，但這次韓股面臨高度波動、投資人傷筋動骨之際，反而還了台灣金融主管機關一個公道，認同站在保護投資人角度，開放槓桿產品交易需要做足更多準備、循序漸進。

　儘管台股市場沒有個股槓桿型ETF產品，透過融資買進也是一般投資人最愛放大投資槓桿的手段。融資餘額向來是衡量台股市場是否過熱指標之一，儘管台股集中市場先前創下高於6,000億元的歷史紀錄，引發市場對融資過高的討論。

　但是，根據摩根大通證券觀察，台股散戶投資人在3月市場回檔時積極逢低布局，初期主要透過ETF進場，其後則快速提升高波動族群的槓桿部位，但從融資餘額占整體市值比重來看，仍相對接近歷史低檔水準。換句話說，考量台股整體市值來到歷史高峰附近，融資金額雖大幅增加，然完全不到失控瘋狂狀態。

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