每日投行/機構觀點梳理（2025-10-10）
國外
1. 花旗：預計9月核心通脹將有所降溫
花旗經濟學家預計，9月份核心CPI將上漲0.28%，低於8月份的0.35%。雖然關稅可能會使商品價格保持堅挺，但住房通脹放緩應會緩解整體服務通脹。政府關門可能會推遲數據的發佈，但花旗表示，勞動力市場走軟和房價降溫降低了持續通脹的風險。
2. 巴克萊：黃金上漲反映市場對現有財政與貨幣秩序的不信任
巴克萊全球研究主席Ajay Rajadhyaksha在一份報告中表示，今年黃金價格的上漲，標誌著市場對現有財政和貨幣秩序的不信任感正在加劇。他指出，四個主要經濟體——美國、英國、法國和日本——的債務負擔均超過各自GDP的100%，而它們的財政狀況仍在惡化。他補充說：“最重要的是，幾乎沒有政治意願去進行財政整頓。”與此同時，其他傳統的避險資產，例如日元和瑞士法郎，正在失去部分吸引力。Rajadhyaksha稱，黃金通常在經濟搖搖欲墜或金融市場崩潰時上漲。他認爲，儘管金融市場目前表現健康，但黃金最近的上漲應該引起政策制定者的警惕。
3. 荷蘭國際：預計黃金牛市將持續，但“世界和平”可能導致金價下跌
荷蘭國際集團認爲黃金的牛市仍有進一步上漲空間。該機構預計黃金價格將在第四季度平均達到每盎司4,000美元，隨後在2026年第一季度達到4,100美元/盎司，並在接下來的一個季度達到4,200美元/盎司。荷蘭國際集團的Ewa Manthey在一份報告中指出：“各國央行仍在持續買入，特朗普的貿易戰仍在繼續，地緣政治風險居高不下，ETF持倉量持續擴張，同時市場對美聯儲將進一步降息的預期正在增強。”那麼，黃金價格可能出現的問題是什麼？Manthey表示是“世界和平”。她認爲，一場重大的市場拋售也可能迫使投資者出售黃金以籌集現金。
4. 荷蘭國際：歐元區低波動環境下的債券息差“極具吸引力”
荷蘭國際集團的Benjamin Schroeder和Michiel Tukker在一份報告中表示，歐元區政府債券市場的低波動性環境使得當前的債券收益率息差極具吸引力。這兩位利率策略師指出：“在隱含波動率仍然很低的環境中，並考慮到歐洲央行作爲後盾，這樣的息差似乎極具吸引力，不容錯過。”根據Tradeweb的數據，10年期法國國債與德國國債的收益率息差收窄了約1.4個基點至82個基點，而10年期意大利國債與德國國債的收益率息差也收緊了0.5個基點，同樣報82個基點。
5. 荷蘭國際：法國的崩潰是對歐洲的警告
荷蘭國際集團宏觀事務主管Carsten Brzeski在一份報告中對客戶表示，法國的政治危機應該提醒歐洲有必要應對歐洲大陸面臨的挑戰。本週，法國又一位總理落馬，使得法國政府依然羣龍無首，控制失控的預算赤字的希望渺茫。Brzeski說，持續的危機取決於“如何調和不斷上升的政府債務和人口老齡化與迫切需要投資和結構改革之間懸而未決的困境”。Brzeski補充說，與此同時，歐洲當局必須以法國爲戒。他表示，歐盟和歐洲央行需要堅持要求法國遵守歐洲的財政規則。“否則，這些規則不僅被破壞，更等同於過時。”
6. 三菱日聯：若法國能避免提前選舉，歐元或恢復上行趨勢
三菱日聯分析師在一份報告中稱，如果法國恢復政治穩定，無需重新選舉，歐元兌美元可能恢復上行趨勢。在勒科爾努辭職後，法國總統馬克龍預計將在週五前任命新總理。分析人士表示：“如果他組建政府並尋求對預算支持的努力再次失敗，將面臨再次提前舉行議會選舉的巨大壓力。”他們說，在這種情況下，歐元可能會因政治不確定性而保持疲軟。如果選舉得以避免，則預計歐元將在年底前回升。
7. 荷蘭國際：日元正成爲首選的融資貨幣
荷蘭國際集團的分析師Chris Turner在一份報告中表示，日元可能會進一步下跌，因爲對利率將在更長時間內保持在較低水平的預期，鼓勵投資者將日元作爲套息交易的融資貨幣。套息交易是指投資者借入低利率貨幣，然後投資於收益率較高的貨幣。高市早苗當選日本執政黨黨魁，降低了進一步加息的前景。Turner說，雖然日本央行仍有可能在10月份加息，但這並不能保證。“在那之前，低波動性意味著套息交易將繼續受到歡迎——現在日元是首選的融資工具。”
8. 凱投宏觀：預計美日將在2025年底收於150
凱投宏觀亞太市場主管Thomas Mathews表示，該機構不再預期日本央行會在本月加息。這一轉變不會影響其十年期日本國債的收益率預測，但推遲了預期的日元反彈時間。凱投宏觀現在預測，美日將在2025年底收於150，隨後將在2026年底和2027年底分別走弱至140和135。而此前的預測分別爲140、135和130。Mathews認爲，日元看起來極度疲軟，因此不需要日本國債收益率大幅上漲就能引發日元反彈。他說：“我們懷疑，一旦日本央行明年真正恢復加息步伐，更有可能出現持續的反彈。”
9. 瑞穗證券：仍預計日本央行短期將維持鷹派立場
瑞穗證券亞洲（除日本外）宏觀研究主管Vishnu Varathan在一份報告中表示，儘管隨著高市早苗即將出任首相，日本央行在10月份加息的幾率正在減弱，但日本央行在短期內仍將保持鷹派立場，不過不會感到迫切加息的緊迫性。Varathan指出，迄今爲止60個基點的加息已導致長期日本國債收益率出現更大漲幅，因此日本央行將謹慎行事，避免對經濟造成過度緊縮。他還表示，日本央行可能還會受到脆弱的家庭信心以及“美聯儲與日本央行政策分歧加劇可能導致日元突然升值的潛在不利衝擊的危險”的限制。他警告稱，如果美聯儲在日本央行保持鷹派的同時，轉向明顯鴿派，由此導致的日元飆升可能會重創日本的出口和資產市場。
國內
1. 中金：美聯儲降息節奏可能在“快-慢-快”之間切換
中金研報稱，我們的基準預期是美聯儲降息週期可能分爲“快-慢-快”3個階段：2025Q4是第一階段，降息節奏較快，或連續降息3-4次。2026年上半年爲第二階段，降息節奏放慢。隨著通脹持續上行，美聯儲或需重新平衡增長下行與通脹上行風險，無法持續快速降息，可能用停止“縮表”來安撫金融市場。下半年爲第三階段，降息節奏再次加速。由於2026年5月鮑威爾任期屆滿，我們預計特朗普政府大概率提名更鴿派的美聯儲主席上臺，並且關稅對通脹的推升效果也可能告一段落，美聯儲可能重新加快降息節奏。總結來看，我們認爲未來一年美聯儲寬鬆是大勢所趨，寬鬆交易是全球市場主線，或推動美元貶值，總體利好中外股債商金等各類資產。
2. 中信證券：明年一季度金價有望超過4500美元/盎司
中信證券研報稱，8月底以來黃金價格迅速上漲，除了此前關注的長期因素，近期美聯儲降息預期不斷升溫、美國政府關門催化避險交易、委內瑞拉方向的地緣政治擾動可能驅動短期快速上行。我們認爲儘管這些短期因素終會消退，但基本面的長期利多難以改變，未來展望仍然樂觀。更新的模型顯示中性假設下明年Q1金價有望超過4500美元/盎司。
3. 中信建投：非線性增長已近在眼前，儲能推動鋰電行業邁進新週期
中信建投研報指出，覆盤光伏、新能源汽車、智能手機行業滲透率快速提升的歷史，可以看到市場化因素推動的行業經濟性拐點出現後，需求及滲透率的提升速度往往是非線性的，我們判斷儲能行業正處於同樣的產業拐點之上。過去2年，隨著電芯成本斷崖式下降以及技術進步帶動降本，儲能系統成本已大幅降低。而收益端國內受益於峯谷價差拉大、容量電價&補償政策出臺，IRR明顯提升。海外從2024年開始，經濟性和能源轉型的迫切需求驅動儲能已呈現全面開花的狀態，我們判斷未來幾年儲能有望復刻滲透率及需求加速增長的歷史故事，並帶動鋰電產業鏈供需大幅改善。核心看好集成、電池鋰電材料，逆變器等各環節龍頭。
4. 中信證券：超硬材料出口管制利好行業整合，看好板塊的交易性投資機會
中信證券研報稱，10月9日商務部和海關總署對超硬材料相關物項實施出口管制，範圍相比2024年8月擴大，進一步凸顯超硬材料的戰略屬性。儘管短期超硬材料企業可能出口受阻，但長期看本次出口管制會加速國內超硬材料產業的整合，我們認爲後市價格有望震盪上行，同時人造金剛石的功能性應用也有望持續催化，看好超硬材料板塊的交易性投資機會，建議關注龍頭企業。
5. 中信證券：煤炭板塊有望出現持續超額收益
中信證券研報稱，展望四季度，煤炭行業整體供需平衡，旺季或出現階段性供給缺口，若反內卷政策執行力度強化，煤價有望超預期。目前板塊的政策、煤價以及業績預期都在改善，未來隨著市場風格輪動或政策催化，板塊有望出現持續超額收益。
6. 中信證券：國內外AI產業進展超預期，關注光模塊/光纖光纜等算力核心環節
中信證券研報指出，從今年九月底至今，如Sora2、Claude Sonnet 4.5等海外大模型均實現了超預期的表現，我們認爲AI產業的商業化與貨幣化有望加速。同時OpenAI等AI科技巨頭正在加速算力部署，可見算力佈局在AI產業中佔據越來越重要的核心地位；此外國內AI產業正在加速追趕，在模型能力與算力集羣部署上均有亮眼表現。因此我們看好國內外光模塊/光纖光纜/液冷等算力相關環節的龍頭公司未來發展。
