黃金瘋漲：是最佳對沖還是高風險賭局？

通常情況下，投資者不會談論“自己爲對沖某類泡沫而買入的資產本身正形成泡沫”的風險，但黃金本輪異常暴漲，已開始讓市場對這一貴金屬的看漲前景展開尷尬討論。

今年以來，金價累計漲幅已超55%：早春時節突破每盎司3000美元關口，本月初更是首次站上每盎司4000美元歷史高位。

市場爲金價暴漲列出諸多原因：美元走弱、科技股飆升（將整體市場風險集中到少數科技巨頭身上）、各國央行增持黃金以實現外匯儲備多元化（減少對美元依賴），以及關稅與貿易爭端持續引發的通脹風險回升。

各國央行的黃金購買量同樣顯著：僅中國自去年11月重啓購金以來，就累計增持39.2噸。荷蘭國際集團（ING）大宗商品策略師埃娃·曼西（Ewa Manthey）表示：“各國央行對黃金的青睞，一方面源於對‘美歐凍結俄羅斯資產後，本國海外資產或遭類似制裁’的擔憂，另一方面也出於外匯儲備策略調整。2022年俄烏衝突爆發後，各國央行購金速度翻倍。”

與此同時，黃金ETF正吸引數十億美元新增資金：截至9月底的三個月內，黃金ETF持倉增量或已超100噸，是過去八年季度平均增量的三倍多。

法國興業銀行（Société Générale）由邁克·黑格（Mike Haigh）牽頭的大宗商品研究團隊認爲，多重因素疊加下，未來數月金價或進一步上漲。

“金價突破每盎司5000美元的可能性正越來越大。”黑格在週一發佈的報告中寫道，其依據包括黃金ETF強勁資金流入，以及各國央行重啓購金潮。

黑格還指出，黃金ETF資金流與法國興業銀行“美國不確定性指數”的上漲趨勢一致——目前該指數數值，是去年特朗普大選獲勝前五個月均值的三倍多。

“在我們的預測週期內，難以想象該指數會迴歸‘前特朗普時代’的常態，因此ETF資金流入是我們金價預測的關鍵因素。”黑格表示，他將每盎司5000美元的目標價設定在2026年底。

摩根士丹利財富管理公司首席投資官莉薩·沙利特（Lisa Shalett）則持不同觀點，其看法部分與“各國政府如何挑戰美元對全球資金流動的掌控”相關。

沙利特認爲，在“數字貨幣、加密貨幣與穩定幣或重塑外匯市場”的背景下，持有黃金“有助於提升各國法定貨幣及/或加密貨幣的抵押品價值”。

不過，黃金市場對歷史繁榮週期的“復刻”，已引起美國銀行分析師保羅·西亞納（Paul Ciana）的警惕。他在上週發佈的報告中警告：“金價往往在整數關口附近出現轉向。”

西亞納引用黃金長期牛市中的“中期回調”數據指出，短期金價或面臨回調，幅度可能與“1970年代中期約40%的回調”及“2008年全球金融危機後25%的回調”相似。

“當前黃金牛市已持續約10年，漲幅雖不及1970年代和2000年代的牛市，但持續時間已接近。”西亞納寫道，“這意味著，在每盎司4000美元這一整數阻力位附近需保持謹慎，未來觸及每盎司5000美元時同樣如此。”

黃金或許尚未形成泡沫：各國央行很難大規模拋售黃金；此外，印度等鼓勵黃金進口的國家，也對投資者將黃金轉移至海外設置了限制。

但歷史數據顯示，黃金並非只漲不跌：1970年代牛市結束後的20年間，金價累計下跌約60%；2008年和2015年，黃金也分別經歷了熊市。

當然，今年金價漲勢仍強勁，但當前金價上漲幾乎與所有困擾金融市場的擔憂掛鉤——或許人們該追問：現在幾乎被滿足所有需求的黃金，究竟是最佳對沖工具，還是又一場押注價格上漲的高風險博弈？