曾連續20多年增持黃金，俄羅斯現在爲何出售儲備金？

俄羅斯繼續減少黃金儲備。該國央行最新數據顯示，截至7月初，其黃金儲備規模降至7340萬金衡盎司，約合2282噸，較年初減少140萬盎司，即43.5噸。

俄羅斯央行估計，目前黃金儲備價值約2990億美元。分析人士認爲，部分黃金可能通過交易所市場和場外市場出售給俄羅斯中國銀行。

與此同時，俄羅斯官方國際儲備總額也出現下降。截至6月底，俄羅斯儲備資產總額爲7204億美元，低於5月底的7474億美元。但值得注意的是，俄羅斯外匯儲備基本穩定。截至6月底，外匯儲備爲3924億美元，與5月底的3923億美元基本持平。

這意味著，近期俄羅斯儲備資產減少，主要來自黃金儲備下降。對於一個過去20多年持續增加黃金儲備的國家而言，這一變化具有特殊意義。

25年來最大規模下降，俄羅斯黃金儲備結束長期增長趨勢

俄羅斯黃金儲備減少並非短期波動。今年以來，俄羅斯黃金儲備已經連續六個月下降。

今年4月，俄羅斯央行公佈數據顯示，其黃金儲備出現25年來最大幅度下降。截至5月1日，俄羅斯央行國際儲備中的黃金持有量爲7390萬盎司，僅一個月減少20萬盎司，使2026年以來累計減少量達到90萬盎司，黃金儲備總量降至2022年3月以來最低水平。

從噸位來看，根據世界黃金協會數據，今年1月至4月期間，俄羅斯央行黃金儲備減少27.9噸，這是俄羅斯國家黃金儲備自2002年以來最大規模的下降。

此前，俄羅斯長期是黃金市場上的買家。2002年至2025年期間，俄羅斯累計購買黃金超過1900噸。其中，2008年至2012年購買量略高於500噸，2014年至2019年購買約1200噸。

過去24年裏，俄羅斯央行總體上一直增持黃金，很少出售儲備黃金。此前唯一明顯例外發生在2005年7月，當時俄羅斯央行黃金儲備減少7.7噸。

因此，今年的黃金儲備下降打破了俄羅斯長期積累黃金的趨勢。

財政赤字擴大，黃金開始承擔“補資金”功能

分析人士認爲，俄羅斯出售黃金的主要原因是財政壓力。

俄烏衝突持續以及國際制裁影響，使俄羅斯財政面臨更大壓力。能源收入下降、出口環境變化以及政府支出增加，都導致預算缺口擴大。

自由金融全球機構分析師娜塔莉亞·米爾恰科娃（Natalia Milchakova）表示，俄羅斯出售黃金的首要原因是彌補預算赤字。

截至3月底，俄羅斯預算赤字已經達到4.6萬億盧布。如果沒有俄羅斯央行在年初石油和天然氣收入有限情況下提供部分補償，赤字可能已經超過5萬億盧布。

此外，黃金出售也可能用於補充外匯儲備。由於年初出口收入疲軟，俄羅斯外匯流入減少，部分貴金屬可能被兌換成外匯資產，以緩解外匯短缺。

換句話說，俄羅斯正在利用過去多年積累的黃金儲備，爲當前財政壓力提供緩衝。

戰爭壓力下，俄羅斯黃金交易需求同步增加

俄羅斯出售黃金儲備的同時，中國黃金市場卻在升溫。

根據莫斯科交易所數據，上月俄羅斯黃金交易量較2025年3月增長超過350%，達到42.6噸。其中，掉期交易規模爲28.6噸；現貨交易規模爲14噸。按金額計算，黃金交易規模同比增長500%，達到5344億盧布，約合71億美元。

推動交易增長的重要因素之一，是盧布貶值。在貨幣價值承壓情況下，俄羅斯企業和消費者增加黃金購買，希望通過貴金屬保護資產價值。2024年，俄羅斯消費者購買黃金達到75.6噸，約佔俄羅斯全年黃金產量的25%。

高金價讓俄羅斯擁有出售窗口

俄羅斯選擇出售黃金，還有一個重要背景：黃金價格處於高位。

今年2月20日，俄羅斯央行宣佈，由於黃金價格升至每盎司5500美元以上的歷史高位，其在1月份出售了30萬盎司黃金儲備，使黃金持有量降至7450萬盎司。當時，1月份黃金平均價格約爲每盎司4700美元，最高上漲至5600美元。此次出售可能帶來約14.1億至16.8億美元收入。

雖然黃金儲備數量下降，但由於國際金價上漲，俄羅斯黃金儲備價值並未同步減少。今年1月，俄羅斯黃金儲備價值增長23%，達到4027億美元。

這意味著，俄羅斯是在高金價環境下釋放部分黃金流動性。

黃金仍是重要資產，但俄羅斯正在改變使用方式

俄羅斯目前仍是全球第二大黃金生產國，僅次於中國，年產量超過300噸。

俄羅斯央行此前也是全球最大的主權黃金買家之一。但自2022年俄烏衝突爆發後，其黃金購買速度明顯下降。

金融服務企業Finam分析師尼古拉·杜德琴科（Nikolai Dudchenko）表示，自2020年以來，俄羅斯淨購買黃金規模僅爲55.4噸。

他認爲，一些央行目前出售黃金，是因爲需要覆蓋包括國防支出在內的各種支出，同時應對能源價格上漲以及支持本國貨幣匯率。

與此同時，貴金屬價格上漲也推動俄羅斯礦企收入增加。報道稱，全球鈀金和鉑金主要生產商之一諾里爾斯克鎳業今年增加了貴金屬出口。2025年，鈀金和鉑金價格分別上漲38%和59%。

俄羅斯並不是正在失去黃金資源，而是在重新調整黃金的用途。過去，黃金主要用於增強金融安全、降低外部風險；如今，在財政赤字和持續支出壓力下，黃金正在成爲俄羅斯可以調動的資金來源。

對於俄羅斯而言，黃金仍然重要，只是它的角色正在從長期儲備資產轉向現實財政工具。