黃金多頭再度喘息，兩大關卡即將到來，高利率壓力正在失效？

美國通脹數據降溫後，黃金迎來強勁反彈，但在觸及兩個月高位後，多頭開始暫時喘息。

週四現貨黃金一度逼近4450美元/盎司，創6月5日以來新高，隨後再度回落至4400整數關口下方，日內跌幅一度達到1%。此前金價在過去兩週上漲超過9%，本月累計漲幅超過8%，重新站上4000美元這一重要心理關口。

這輪行情背後的核心驅動力非常明確：美國就業和通脹數據走軟，市場對美聯儲9月加息的預期明顯降溫，同時美元走弱，爲黃金打開了上行空間。

但眼下市場並不急於繼續追漲。投資者正等待即將公佈的美國生產者價格指數（PPI），以判斷通脹降溫是否具有持續性。

此前7月美國CPI同比上漲3.4%，低於6月的3.5%，連續第二個月回落；核心CPI同比上漲2.5%，爲2021年3月以來最低水平。

數據公佈後，市場對美聯儲9月加息的押注進一步下降。目前利率期貨顯示，9月加息概率已經降至約40%，明顯低於一週前約54%的水平。

道富投資管理公司全球黃金及金屬策略主管Aakash Doshi表示，過去三四周金價上漲主要就是由美聯儲預期轉向以及美元走弱推動。美元指數目前徘徊在6月中旬以來的低位附近。

更重要的是，資金正在重新回到黃金市場。美國最大的黃金ETF之一SPDR Gold Shares在7月錄得2.84億美元淨流入，這是3月以來首次出現資金淨流入。而進入8月僅前兩週，該基金淨流入已經超過20億美元。黃金礦業股ETF也在7月重新獲得資金流入。

這說明此次反彈已經不只是期貨市場上的短線交易，此前觀望的資金正在重新追逐黃金。

黃金在什麼情況下不怕高收益率？

這輪黃金反彈還有一個不同尋常之處：美國長期國債收益率依然處於高位。

10年期美債收益率近期仍在4.7%左右，30年期收益率一度升至5.28%，創2007年以來最高水平。

按照傳統邏輯，高實際利率通常會壓制黃金，因爲無息資產需要與能夠產生利息的債券競爭。

但此次黃金卻沒有被高收益率壓垮。原因可能在於，市場開始重新思考：爲什麼長期美債收益率這麼高？

如果收益率上升是因爲美國經濟強勁、生產率提高以及市場相信美聯儲能夠控制通脹，那麼黃金確實會面臨壓力。但如果收益率上升來自龐大的財政赤字、鉅額國債供給、持續的通脹不確定性以及投資者要求更高的風險補償，那麼高收益率反而可能強化黃金的避險屬性。

換句話說，黃金可能正在從單純的“降息交易”，逐漸變成對財政風險、貨幣政策不確定性和主權債務壓力的對沖工具。

這也解釋了爲什麼即使30年期美債收益率接近5.3%，黃金仍然能夠持續上漲。

PPI與傑克遜霍爾：下一場考驗來了

短期來看，黃金多頭仍然需要面對兩個關鍵變量。

首先是即將公佈的美國PPI。

如果PPI繼續顯示通脹壓力有限，市場可能進一步削弱9月加息預期，美元和美債收益率可能繼續承壓，從而給黃金帶來新一輪上漲動力。

反過來，如果PPI明顯反彈，市場重新擔心能源價格、關稅和地緣政治衝突正在向更廣泛的商品和服務價格傳導，那麼黃金可能面臨階段性震盪。

第二個關鍵變量則是8月底的傑克遜霍爾全球央行年會。

美聯儲主席沃什近期雖然在通脹問題上保持強硬，但並沒有明確承諾9月加息。市場正在等待他在傑克遜霍爾釋放更加清晰的政策信號。

此外，短期內，還有另一個因素對黃金有利。道富銀行的Doshi表示，鑑於黃金的季節性強勢，其價格可能仍有上漲空間。他的團隊預計，到年底金價將回升至每盎司5000美元附近。