每日投行/機構觀點梳理（2025-11-07）
國外
1. 小摩：美股牛市格局未改，標普500指數近期料突破7000點
摩根大通市場情報團隊主管安德魯·泰勒等分析師表示，在2026年之前，美股任何回調都將是買入機會，預計標普500指數近期可能強勢突破7000點關口，較當前水平尚有約3%的上漲空間。摩根大通維持看多美股有三大原因。一是儘管政府停擺造成數據缺失，經濟增長依然強勁。二是企業盈利表現強勁。FactSet數據顯示，截至10月已公佈財報的標普500指數成分股中，83%業績超預期，創2021年以來最佳紀錄。三是宏觀逆風逐步消退。最高法院對特朗普關稅作出裁決有望緩解政策不確定性。且多項協議陸續達成，政策能見度提升。政府重啓可能釋放流動性，推升風險資產價格，並引發近期受挫板塊的短期逼空行情。總的來說，儘管對AI驅動估值存有擔憂，在盈利動能與宏觀韌性的雙重支撐下，整體牛市格局依然穩固。
2. 瑞銀：特朗普關稅若被推翻，美國財政承壓之際美聯儲或迎降息契機
瑞銀集團分析指出，若美國最高法院裁定特朗普的關稅政策非法，預計將迫使美國政府向進口商退還約1400億美元稅款，相當於2025財年聯邦預算赤字預估的7.9%。一旦美國政府敗訴，鉅額退稅將立即引發財政衝擊，同時可能導致結構性低關稅貿易環境的形成。若貿易伙伴不予反制，這種環境最終將利好美國經濟與股市。瑞銀估計政府很可能動用《1974年貿易法》第201條及第301條等法律工具重建關稅壁壘，但此過程將耗時數個季度，並導致貿易政策靈活性下降。雖然退款將爲進口企業帶來意外之財，但由於關稅成本並未顯著壓低標普500指數盈利預期，其對整體市場的衝擊可能有限。瑞銀認爲，該裁決最終可能降低整體有效關稅率，提升家庭購買力，緩解通脹壓力，併爲美聯儲提供更寬鬆的降息空間。只要貿易伙伴避免升級反制措施，這總體上將受到股市投資者的歡迎。
3. 法國外貿銀行：特朗普關稅案若敗訴，美貿易政策將陷入更深不確定性之中
法國外貿銀行分析師克里斯托弗·霍奇表示，如果美國政府就關稅合法性一案在最高法院敗訴，圍繞退款的“官僚複雜性”將是一系列不明朗的結果之一。敗訴對特朗普的貿易議程而言僅是“暫時的挫折”，因爲政府將轉向援引那些提供明確關稅授權的貿易法律，包括屬於國家安全貿易法規的《1962年貿易擴張法》第232條，以及《1974年貿易法》第122條（該條款允許總統在國際收支出現嚴重赤字或美元大幅貶值時，對所有進口商品徵收最長150天、最高15%的臨時關稅）。不利的一面是，這個實施過程可能很漫長，並延長貿易政策的不確定性，2026年也有可能安排另一輪貿易談判，這將使本已不明朗的貿易前景更加複雜。
4. 道明證券：預算案前英鎊表現將弱於其他G10貨幣
道明證券策略師在一份報告中表示，隨著英國11月26日財政預算案臨近，英鎊表現預計將不及其他G10貨幣。策略師指出，英國的財政迴旋空間極其有限，而在美國政府持續停擺期間，美元可能會在一段時間內繼續維持近期的強勢。報告稱：“英鎊在1.30水平附近從結構性上看已顯得被低估，但若要重新走強，還需在預算案風險事件過後，美元情緒出現逆轉。”美元走弱的催化因素可能是美國政府結束停擺，並恢復發佈官方經濟數據，這可能釋放出美聯儲12月降息的信號。
5. 荷蘭國際：英鎊應會繼續保持疲軟短期內不太可能大幅下跌
荷蘭國際集團分析師表示，英鎊應會繼續保持疲軟，但短期內不太可能較當前水平大幅下跌。他們指出，隨著市場近期上調了降息預期，英國央行的寬鬆週期已基本被市場消化，暗示明年夏季的終端利率可能在3.25%。分析師稱：“除非預算案中出現劇烈的財政緊縮，從而進一步下調對英國央行降息週期的定價，否則，一份具有可信度的預算或許足以略微削減英國國債和英鎊中的風險溢價。”ING預計，在11月26日預算公佈前，歐元兌英鎊將維持在約0.88的水平。
6. 野村證券：預計英國央行將在明年4月完成此輪降息週期
野村證券此前預測英國央行本週將降息，但預期並未成真。野村證券在會前發佈的報告中指出，若英國央行11月實施降息，則明年2月僅會再降息一次。但昨日英國央行會議後，野村證券已將對最終降息時點的預期後移，預計英國央行將在明年4月結束本輪降息週期，並預計下一次降息時間爲12月。野村對終端利率的預測仍維持在3.50%不變。
7. 凱投宏觀：如果特朗普關稅政策被否決，財政問題將是投資者的首要擔憂
此前較長期美債遭拋售表明，若特朗普關稅政策被否決，財政問題將成爲投資者首要擔憂，因其擔心債務水平上升將加劇預算赤字。凱投宏觀亞太區市場主管Thomas Mathews指出，美債收益率曲線長端波動最大，說明對財政狀況的擔憂不亞於對美聯儲利率路徑的關切。關稅收入損失將重新引發赤字難題。週三市場反應較年初推出關稅時更爲溫和，因市場預期政府可能推出替代性關稅。這將限制財政刺激規模，且不太可能完全彌補收入損失。此外，雖然關稅對通脹的直接推動效果有限，但近期通脹互換利率微降表明，投資者認爲取消關稅政策仍會帶來一定的抑制通脹的效果。
8. 道富環球：將黃金價格基準預測上調至3700-4100美元
道富環球投資管理公司將其對黃金價格的基準預測上調至3700-4100美元（概率50%），將看漲情景的預測上調至4100-4500美元（概率35%）。此外，該機構認爲，看跌情景區間在3300-3700美元（概率15%），這一區間的上限3700美元將提供“逢低買入”機會，特別是在9月美聯儲會議後，市場對“害怕錯過”（FOMO）資金的進一步出清更強化了這一判斷。
國內
1. 中金：量子計算正處於由科研突破向商業落地的關鍵拐點
中金公司研報認爲，量子計算作爲新一輪科技革命與產業變革的前沿方向，正加速從實驗驗證走向商業化應用。隨著全球科技巨頭（谷歌、IBM、微軟等）不斷突破量子比特規模與糾錯精度，中國在“祖沖之”“九章”等原型機實現多點超越，ICV預計全球量子計算市場規模在2024—2035年由50億美元增長至8000億美元以上，CAGR超55%。其中，硬件環節先行受益，測控系統、稀釋製冷機等核心設備有望早日進入量產週期。研報判斷，量子計算正處於由科研突破向商業落地的關鍵拐點，硬件環節或將率先實現產業化突破。
2. 中信建投：機器人板塊行情預期上修需要新一輪催化落地或產業節奏兌現
中信建投指出，機器人板塊行情在經歷10月大幅調整後，11月行情預計將進入預期整固後的去僞存真階段：1、產業在0-1的趨勢兌現前夕，特斯拉Optimus量產訂單發包、Gen3樣機定型發佈等重要節點支撐市場預期維持高位，預期上修需要新一輪催化落地或產業節奏兌現，當前建議守機待時；2、機器人技術路線仍在持續迭代，市場更關注產品性能、客戶送樣等實質進展，尤其Optimus定型有望推動硬件技術路線邊際收斂，深度配套甚至能直接拿到訂單的標的將直接受益，當前特斯拉供應鏈將進入去僞存真的驗證期；3、我們看好三類標的配置價值，包括特斯拉鍊高勝率、技術迭代升級方向的增量環節、具備預期差的績優低估值。
3. 中信證券：黃金稅收新政進一步精細化、規範化將推動行業健康良性發展
中信證券研報認爲，11月1日，財政部、國家稅務總局發佈《關於黃金有關稅收政策的公告》，引發行業震動，新規關鍵變化在於區分投資性與非投資性用途，進行分類管理。新政實施，部分問題待明確、市場參與者部分停售觀望；首飾金稅收成本增加或導致終端售價普遍提升，短期或抑制消費需求；長期看或將逐步影響企業經營決策。投資建議：①稅收政策進一步精細化、規範化將推動行業健康良性發展，從長期看行業總量增長受益；②投資金業務渠道集中度或將大幅提升；③非投資金受稅收成本增長影響，短期需求或承壓，但行業規範化發展將加速頭部集中；長期看具備產品或品牌優勢的企業有望加速獲取市場份額；④新政實施或將通過影響產業鏈價值分配及加速合規化進程重塑行業格局，建議關注通過積極進行經營策略調整收穫市場份額的企業。
4. 中信建投：鋁供給增量轉向海外，不改供需緊平衡格局
中信建投研報稱，未來三年全球電解鋁供需基本處於平衡狀態，但是這種平衡建立在中國電解鋁滿產超產，海外電解鋁新增產能如期釋放的基礎之上，供應稍出問題便會供不應求。當高價格—高利潤—新供應的傳導鏈條受制於供應時，價格就具備了易漲難跌的基礎。同時，歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸，對歐美超過400萬噸的存量供應構成擠出威脅，一旦觸發，鋁價或會出現加速向上。
5. 華泰證券：明年大量中長期存款再配置或利好股市
在華泰證券2026年度投資峯會上，華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，今年股市主要由情緒、資金和估值驅動，市場認知和敘事變化驅動行情，明年有望轉向業績驗證。債市今年主要表現爲對年初過度上漲的修正，明年將重回基本面邏輯，需重點關注名義GDP、融資需求、股債性價比等因素。值得注意的是，明年是中長期存款大量到期的一年，這類資金的再配置行爲或將利好股市。
6. 華泰證券：“老經濟”優質龍頭關注度有望提升
華泰證券機構業務委員會主席梁紅近日在華泰證券2026年度投資峯會上表示，“十五五”規劃建議重提以經濟建設爲中心，明確提出要提高居民消費佔GDP的比例，從出口、投資驅動，邁向消費爲主、內需驅動的增長模式。展望明年，相信中國資產的重估將會進一步走向縱深，權益投資者從過去兩年“左手紅利、右手科技”的策略，可能會逐步關注與經濟基本面改善更加密切的能源、消費、地產等順週期板塊，尤其是這些“老經濟”板塊中的優質龍頭企業。
