英國央行公佈貨幣政策委員會成員完整觀點！

英國央行開始詳細披露貨幣政策委員會9位成員的利率觀點，此次調整於11月推出，是英國央行在前美聯儲主席本·伯南克審查後對其溝通策略進行改革的一部分。週四公佈的會議紀要顯示，委員會以5:4的投票結果，決定將基準利率下調至3.75%。

以下是各位委員闡述投票理由的完整觀點：

英國央行行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）投票支持降息

“自上次會議以來，各項數據表明通脹回落的趨勢已進一步確立。消費者價格指數（CPI）同比漲幅較近期峯值有所下降，通脹上行風險也有所緩解。政府預算中的相關措施，短期內還將進一步壓低通脹水平。

目前我關注的核心問題是，通脹能否長期穩定在2%的目標水平。當前經濟中的閒置產能持續增加，失業率、隱性失業率以及從就業狀態轉爲失業狀態的人數均出現上升。雖然我尚未看到勞動力市場急劇惡化的確鑿證據，但我們必須保持警惕。

另一方面，過去幾年通脹持續高於目標水平，導致通脹預期尚未充分回落。而且，前瞻性薪資增長指標的強勁表現，與當前通脹、薪資增速下行以及失業率上升的態勢難以匹配。我會持續根據不斷積累的證據評估這些風險。

儘管我認爲仍有進一步寬鬆的空間，但考慮到基準利率已逐步接近中性水平，政策空間有所收窄，未來利率調整路徑無法精準預判。”

負責現代化工作的副行長克萊爾·隆巴爾代利（Clare Lombardelli）投票支持維持利率不變

“儘管11月以來的經濟增長和通脹數據邊際走弱，但我依然更擔憂通脹上行風險。

政府預算政策雖能直接壓低部分重點品類的年度通脹率，降低通脹二次傳導效應的風險，但從絕對值來看，核心通脹率仍遠高於與目標相符的水平。

薪資增速回落是通脹持續迴歸目標的關鍵，但決策者小組調查（DMP）和央行地方代理處的前瞻性薪資指標顯示，未來一年薪資幾乎不會出現明顯回落。薪資增速高企與勞動力市場活躍度下降的矛盾並存，這可能反映出經濟存在結構性問題，進而導致通脹粘性高於11月核心預測的水平。

此外，我無法確定當前政策立場的緊縮程度，各項數據釋放的信號相互矛盾；且未來若貿然逆轉政策，可能會損害政策公信力。因此，應當維持政策緊縮立場，在其他條件不變的情況下，未來寬鬆政策的節奏也需要放緩。”

首席經濟學家休·皮爾（Huw Pill）投票支持維持利率不變

“我依然認爲，由於價格和薪資形成機制發生結構性變化，通脹穩定在目標上方的風險，要大於需求疲軟導致通脹跌破目標的風險。當前核心通脹壓力比一年前的預期更爲強勁。

多項核心通脹動能指標——例如決策人小組調查的一年期預期售價和薪資增速、家庭中期通脹預期——均呈現平緩的“碟形”走勢，這讓人擔憂通脹向目標回落的進程可能放緩甚至停滯。

雖然我也關注需求疲軟的風險，但私營部門資產負債表仍具韌性，一定程度上能緩解企業現金流緊張引發的經濟大幅下行壓力。綜合權衡這些風險，進一步放鬆貨幣緊縮政策的理由正變得更加微妙，即便要採取寬鬆措施，也應當保持謹慎。”

負責市場和銀行業的副行長戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）投票支持降息

“我認爲，通脹在2026年底前後持續迴歸目標的風險基本均衡，這一時間點比11月核心預測的時間略有提前。隨著各項名義指標逐步迴歸常態，通脹回落進程正按預期推進。

勞動力市場趨松是通脹回落的重要支撐，在經濟活動疲軟、市場情緒低迷的背景下，未來勞動力市場進一步寬鬆，將抑制薪資增長的剩餘粘性。不過，前瞻性薪資調查數據偏高的情況仍讓我有所顧慮，好在此前推高通脹粘性的結構性供給問題（例如勞動力市場參與率），目前似乎正在逐步改善。

我將重點關注2026年央行地方代理處的薪資調查報告。同時，我依然擔憂需求疲軟的下行風險，尤其是消費領域的風險。即便政府預算案的公佈帶來了一定確定性，但消費者信心持續低迷、財政緊縮政策持續推進，仍將導致經濟增長前景疲軟。基於這一判斷，當前有必要實施寬鬆貨幣政策。

展望未來，隨著政策緊縮程度降低，疊加中性利率水平存在不確定性，未來寬鬆政策的節奏或有放緩的空間。”

負責金融穩定的副行長薩拉·布里登（Sarah Breeden）投票支持降息

“我認爲通脹回落的趨勢未變，且自11月以來，通脹上行風險進一步有所減弱。通脹率、核心服務業通脹率、薪資增速以及家庭通脹預期均出現下降。經濟活動數據也印證了閒置產能不斷積累，失業率進一步上升，就業增長疲軟。

此前認爲通脹可能持續高於目標的理由，如今可能性已經降低。政府預算案明確，明年不會再出現行政性價格上調的衝擊。

我承認勞動力市場可能存在結構性變化的風險，尤其是勞動力供需匹配效率可能下降，且前瞻性薪資調查數據也略高於我認爲合理的水平。但央行地方代理處的報告顯示，企業正採取措施控制薪資總成本。在需求疲軟的環境下，這將限制企業的成本轉嫁能力。

需求前景的下行風險依然突出。與11月時的觀點一致，我認爲家庭行爲可能發生結構性變化，儲蓄率或將維持在高位。綜合來看，當前政策仍處於緊縮區間，且經濟閒置產能持續擴大，這些理由足以讓我確信，現在應當降息。

展望未來，隨著明年政策逐步向中性水平靠攏，我需要更多通脹回落的證據來指導決策。”

外部委員斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）投票支持降息

“我認爲通脹將持續回落，且經濟活動面臨的風險偏向下行。各項名義指標的走勢均符合預期。

通脹壓力已明顯減弱，國際食品價格上漲向中國消費端的傳導有限，此前推高通脹的中國一次性因素也已逐步消退，這一點在覈心通脹指標上表現得尤爲明顯。

此外，家庭需求疲軟是此前通脹回落、抑制二次傳導效應的重要原因，這一態勢目前仍在持續。家庭支出疲軟的狀況料將延續，這會限制企業的定價能力。勞動力市場疲軟的背景，也將抑制未來的薪資增長。

從經濟活動和實際薪資的走勢來看，失業率的上升速度超出了我的預期，且職位空缺數仍比疫情前水平低10%。我對當前經濟的判斷是，活動將持續疲軟。我擔憂，經濟長期停滯可能會拖累供給端增長。

基於風險權衡，我支持現在就實施寬鬆政策，且不贊成以過於緩慢的節奏推進政策正常化。”

外部委員梅根·格林（Megan Greene）投票支持維持利率不變

“我認爲自11月以來，通脹風險已轉向下行。我比較關注閾值效應，以及食品和能源價格在通脹籃子中的顯著權重。

政府預算案將通過壓低能源價格等方式，直接把通脹率降至影響通脹預期的關鍵閾值以下。近期食品價格和整體CPI通脹數據也意外低於預期，這將降低高通脹預期引發二次傳導效應的風險。

但我依然擔心，通脹回落的進程已經放緩，甚至可能進一步停滯。央行地方代理處和決策者小組調查的前瞻性薪資指標，仍高於與目標相符的水平，這可能會支撐服務業通脹；同時，核心商品通脹率仍高於疫情前的平均水平。

當前金融和信貸環境相對寬鬆，意味著貨幣政策立場並未真正達到緊縮狀態。勞動力市場閒置產能在上升，儘管裁員增加令人擔憂，但尚無證據表明失業率會很快出現非線性攀升。企業資產負債表韌性較強、信貸環境寬鬆，也會緩衝勞動力市場的調整壓力。

隨著基準利率逐步接近中性水平，貨幣政策與結構性因素在通脹回落中的作用佔比，將變得更加難以區分。因此，寬鬆政策的節奏需要更加謹慎。”

外部委員凱瑟琳·曼恩（Catherine Mann）投票支持維持利率不變

“我的決策過程十分糾結，各類政策對薪資和價格走勢的影響，讓決策難度進一步加大。支撐我投票立場的核心判斷有兩點：

第一，儘管政府預算案預計將直接壓低短期通脹，但對於在長期高通脹環境下形成的高企家庭通脹預期，這一舉措可能不足以有效遏制。當前CPI通脹率仍高於目標，服務業通脹率相對其他國家偏高，核心商品通脹率也遠高於歷史上與目標相符的水平。

第二，儘管私營部門經濟活動疲軟，但這一狀況尚未對薪資和價格增長形成足夠的約束。市場部門產出疲軟是不爭的事實，私營部門就業人數下降，裁員和企業倒閉數量不斷增加。我尤其關注這些跡象是否預示著經濟將出現非線性調整。

不過，與之相悖的是，前瞻性薪資指標仍高於目標相符區間，政府支出和就業人數在增加；且與過去的情況類似，未來財政支出若超預期，可能會減少經濟閒置產能。

綜合這些風險，再考慮到過去一年金融環境的緊縮程度已經有所緩解，政策需要在更長一段時間內維持緊縮立場。”

外部委員艾倫·泰勒（Alan Taylor）投票支持降息

“近期的經濟變化，與我此前提出的中期走勢判斷一致：兩大核心趨勢十分明確，一是經濟下行風險持續累積，二是通脹穩步向目標靠攏。

最新數據顯示，明年通脹率將比11月核心預測更早達到目標水平，通脹峯值的回落時間也略有提前。到明年4月，稅收和行政性價格上調對年度CPI的拉動作用將消退，食品通脹的回落速度也快於預期。

高頻整體CPI和核心CPI指標，已接近目標水平。從最新薪資協議數據來看，薪資增速正處於與目標相符的軌道上；平均每週收入（AWE）指標會隨之滯後回落。

勞動力市場數據顯示寬鬆趨勢持續，裁員人數不斷增加，失業率持續攀升，其中對經濟週期較爲敏感的年輕羣體失業率上升尤爲明顯。需求端表現疲軟，各項調查顯示產出低迷、投資意願下滑、消費者信心不振，企業倒閉數量也在增加。

這些令人擔憂的趨勢表明，如果政策過度緊縮，我們不僅可能面臨通脹跌破目標的風險，甚至可能導致經濟活動和勞動力市場出現更爲劇烈的非線性惡化。

我認爲中性利率水平約爲3%。考慮到貨幣政策傳導存在滯後性，且通脹預計在2026年底前後接近目標，我們應當儘快推動利率向中性水平靠攏。”