恐懼與貪婪齊舞！AI狂潮下，美股明年註定“坐立難安”？

明年美國股市註定會坐立難安，因爲投資者陷入了兩難境地：既害怕錯過AI的漲勢，又擔心這只是一個隨時可能破裂的泡沫。

過去18個月裏，大幅拋售和快速反轉一直是股市的特徵。這種趨勢很可能會持續到2026年，一些策略師預計AI熱潮將遵循過去技術革命的繁榮與蕭條週期。

處於AI投資熱潮中心的科技公司擁有巨大的影響力。雖然該板塊與標普500指數其餘部分的分化有助於抑制2025年市場的已實現波動率（因爲科技股的上漲抵消了其他領域的下跌），但投資者對芯片股可能出現的動盪保持警惕。這可能導致芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）等波動率指標飆升。

“2025年通常是板塊輪動和少數個股領漲的一年，而不是廣泛的風險偏好開啓或關閉的一年，”瑞銀衍生品策略師Kieran Diamond表示。“這有助於將隱含相關性水平拉低至歷史低點，但這反過來又讓VIX面臨風險：一旦宏觀驅動因素再次佔據主導地位，VIX隨時可能出現持續的大幅飆升。”

美國銀行最近的一項調查發現，股價上漲的規模已使對泡沫的擔憂成爲基金經理們的頭號心病，但另一個擔憂是典型的“踏空風險”，這可能會懲罰任何過早撤退的人。

策略師預計，股票波動率在2026年將主要受到支撐，因爲資產泡沫在膨脹時往往會變得更加不穩定。因此，他們表示投資者應預料到偶爾會出現超過10%的跌幅，但隨著交易員意識到泡沫尚未破裂，市場會出現創紀錄的快速反彈。

對瑞銀策略師而言，AI熱潮是持續還是破裂的問題，使得持有納斯達克100指數波動率上升的合約成爲押注這兩種情況的關鍵。該行美國股票衍生品研究主管Maxwell Grinacoff表示，無論在哪種情況下，對該指數的波動率押注表現都會更好，並補充說，可以通過跨式期權或場外互換來構建方向中性的交易。

Grinacoff表示，買入納斯達克100指數波動率同時賣出標普500指數波動率是“我對明年最有信心的交易”。

然而，在動盪之間可能會有較長時間的平靜期。摩根大通策略師表示，波動率正受到兩股力量的拉扯：壓低波動率的技術和基本面因素，以及支持波動率高於平均水平的宏觀因素。他們認爲，雖然2026年VIX的中位數將維持在16到17左右，但在避險時期，該指數將大幅飆升。

花旗英國、歐洲、中東和非洲機構結構化主管Antoine Porcheret認爲，另一個影響期權定價的技術因素是投資流動的不平衡，這應該會在2026年使波動率曲線變陡。

“在曲線的短端，有大量來自散戶和機構的供應——量化投資策略和波動率套利策略有了顯著增長，這種趨勢明年可能會放大，”他說。“在長端，你有對沖資金流，這將保持長端處於高位，因此可以預期會出現陡峭的期限結構。”

熱門的離散度交易（dispersion trade）——即押注個股波動率上升而指數波動較小——可能會在年初特別流行，投資者將部署該策略的新版本。一些基金現在正採取相反的立場，他們認爲這已成爲一個過度擁擠的交易。

“如今，離散度交易是一種極其流行、過度擁擠的‘遊客’交易（意指跟風者衆多），”舊金山波動率基金QVR Advisors的執行合夥人兼聯合首席投資官Benn Eifert表示。“我們正在進行反向離散度交易。”

瑞士對沖基金Adapt Investment Managers的首席投資官Alexis Maubourguet表示，公司需要更具創造力才能從離散度策略中擠出回報。尋求更多優勢的投資者將探索各種變體。

“離散度現在是一個衆所周知的策略，許多阿爾法（超額收益）已經消失，”Maubourguet說。“你可以改進你的策略，你可以改進你的選股，第三種方法是改進你的時機，並圍繞你的頭寸進行戰術性交易。”

其他人預計，流入離散度策略的資金將使對個股波動率的需求保持相對高位。

“許多離散度組合將在1月份到期，因此對沖基金將重新加載定製的一籃子離散度交易，這可能會維持個股波動率相對於指數的溢價，”Porcheret說。

Maubourguet補充說，一些參與者只是購買個股波動率，而另一些人同時賣出少量指數波動率，以幫助在平靜時期降低持有成本。

對投資者來說，最大的問題是如何把握任何突然變動的時機。包括Jitesh Kumar在內的法興銀行策略師在給客戶的報告中提出了一個基本面波動率機制模型，他們應用該模型在做多和做空波動率交易之間進行動態切換。

總體而言，收益率曲線平坦化是買入波動率的信號，而做空波動率交易則由曲線陡峭化觸發。儘管該模型在過去二十年中的表現落後於標普500指數的總回報，但它避開了2008年和2020年的大幅回撤。

該模型——策略師稱其在預測波動率轉折點方面有著良好的記錄——指向2026年會出現更高的波動率。雖然美國整體企業部門的槓桿率較低，但策略師認爲它正處於一個新的AI驅動的再槓桿化週期的風口浪尖，這應會導致信用利差和股票波動率雙雙走高。

彭博行業研究首席全球衍生品策略師Tanvir Sandhu表示，總體而言，對沖尾部風險對2026年的投資者將尤爲重要。他說：

“投資者的錯失恐懼癥（FOMO）、相互矛盾的AI敘事以及作爲波動源的美國政府，正在爲交易波動率創造有利的背景，這使得爲左側和右側尾部風險做好準備成爲2026年的關鍵。”