沃什想給美聯儲“瘦身”？瑞穗“潑冷水”：小心越搞越亂！

瑞穗證券美國公司表示，美國總統特朗普提名的美聯儲主席人選凱文·沃什一直直言不諱地表示希望縮減央行的資產負債表。要做到這一點，在涉及日常貨幣市場操作時，將需要一個更加具有“干預主義”色彩的美聯儲。

多年來，美國決策者一直採用“充足準備金框架”，旨在保持足夠的現金在銀行系統中流動，以便貸款機構能夠滿足監管要求的流動性規定並結算支付流，而無需向美聯儲借款。對央行而言，這意味持有大量美國國債。

回到準備金稀缺且美聯儲資產負債表規模小得多的環境，可能會導致銀行賬戶透支並在隔夜市場上借入更多資金，從而增加貨幣市場的波動性並削弱美聯儲對其短期利率目標的控制。

瑞穗宏觀策略主管多米尼克·康斯坦（Dominic Konstam）在週一的一份報告中寫道，截至目前，準備金“幾乎達到了極限，這與聯邦基金市場的有序運作是一致的。如果他們縮減資產負債表，那就會成爲一個問題。”

前美聯儲理事沃什一直呼籲大幅削減央行的金融足跡。在全球金融危機和新冠疫情期間，經過連續幾輪資產購買，美聯儲持有的資產組合急劇膨脹。

在2022年6月的峯值時期，美聯儲的資產負債表從近二十年前的僅8000億美元膨脹至高達8.9萬億美元。此後已降至6.6萬億美元，但美聯儲近幾個月已結束了縮減資產負債表的努力，即所謂的量化緊縮，因爲官員們擔心從金融系統中抽走過多準備金並給市場造成壓力。

如果沃什領導下的美聯儲決定繼續縮減資產負債表，康斯坦認爲，最佳路徑是用一個與國債抵押的隔夜回購協議掛鉤的利率來取代聯邦基金利率作爲關鍵的短期基準，正如達拉斯聯儲主席洛根在去年9月提議的那樣，這將要求美聯儲在日常基礎上進行更積極的干預，以抵消任何波動性的增加。

“這可能會讓資產負債表平均而言更加靈活，但在貨幣市場操作方面，美聯儲將更加干預主義，”康斯坦寫道。

康斯坦認爲，這些變化最終將允許符合條件的交易對手更多地依賴美聯儲的常備回購便利（SRF），市場參與者可以通過該項目從央行借入現金，以此交換國債和機構債券。

康斯坦寫道，雖然直接從央行借款對銀行來說仍帶有某種恥辱感，但如果銀行最終能夠放心地更頻繁地使用它，這可能最終成爲“縮減資產負債表最有效的手段”。對常備回購便利的“更大依賴”應該“與銀行更願意持有國債且融資風險更低相一致”。