逢低買盤力挽狂瀾！黃金從熊市邊緣逃生，然後呢？

在經歷多年來最劇烈的拋售之後，黃金市場開始湧現逢低買盤，守住了年內漲幅，以延續持續三年、屢破紀錄的牛市行情。

本月金價已下跌15%，這對黃金多頭的信念構成了考驗。隨著伊朗戰爭可能顛覆全球經濟，部分人開始質疑貴金屬的避險資產屬性。

此次暴跌源於股票、債券與外匯市場的全面拋售，促使投資者賣出黃金以彌補其他領域的虧損。土耳其也一直在減持黃金儲備以支撐本幣匯率；儘管其拋售並非金價承壓的唯一因素，但市場擔憂隨著戰爭升級，更多央行可能加入拋售行列。

從1月收盤高點至上週四收盤，金價最深暴跌19%，逼近通常被視爲熊市開端的20%閾值。但到上週五，投資者重新入場，推動金價上漲約3%；部分基金經理與銀行堅信，政府債務高企、地緣政治格局分裂等核心驅動因素依然存在。

富達國際基金經理喬治・埃夫斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）表示，中東局勢緩和後，此次回調就是“買入機會”。“通脹風險、財政壓力與債券公信力問題，仍是支撐黃金的結構性利好因素。”

2023年初以來，黃金累計上漲近150%，這波行情由央行購金啓動——俄羅斯外匯儲備遭凍結凸顯了資產全部配置於美元體系的風險，各國央行開始加大購金力度。隨後對沖基金紛紛入場，散戶買盤也接踵而至。

前Brevan Howard與高盛集團外匯策略師、現任布魯金斯學會高級研究員羅賓・布魯克斯（Robin Brooks）表示：“過去半年市場熱度極高，吸引了大量投資者入場。”他稱，這爲當前市場經歷的拋售埋下了伏筆。

分析師指出，伊朗戰爭可能引發央行拋售黃金，或至少放緩購金節奏，這進一步給黃金帶來壓力。部分持續增持黃金的國家是能源進口國，油氣支出增加意味著可用於配置黃金的美元減少。

土耳其便是其中之一。伊朗戰爭爆發後兩週內，該國拋售並互換了價值超80億美元的黃金，以保護里拉匯率。銀行通常會將黃金互換爲貨幣，同時約定日後回購，此類操作佔土耳其黃金交易的大部分。

市場評論員、前摩根大通貴金屬交易員羅伯特・戈特利布（Robert Gottlieb）表示，黃金互換對金價幾乎沒有影響。因爲與央行達成交易的商業銀行，不太會賣出作爲抵押品的黃金。

但土耳其也有直接拋售黃金的操作；若此類操作規模擴大，將對金價產生更直接的衝擊，並嚴重影響市場情緒——畢竟央行一直是本輪牛市的核心買盤力量。

道明證券大宗商品策略師丹尼爾・加利（Daniel Ghali）認爲，目前來看，全球央行更可能大幅放緩購金節奏，而非徹底轉向拋售。

衝突引發的能源價格衝擊也推高了債券收益率，令無收益屬性的黃金吸引力下降。美元大幅走強，同樣對用其他貨幣購買黃金的投資者構成壓力。

大部分拋售通過黃金ETF完成。過去14個月裏，除1個月外，黃金ETF持續獲得資金流入，推動同期金價上漲70%。但彭博數據顯示，本月黃金ETF正遭遇2022年以來最大規模資金流出，今年以來的全部流入已被抹去。ETF買家對利率變化尤爲敏感。

持倉數據顯示，對沖基金也加入了拋售行列，將黃金持倉降至去年10月以來最低水平。此次大幅洗盤讓部分投資者認爲，黃金的大部分跌勢已結束。

安本投資（Aberdeen Investments）ETF投資策略主管羅伯特・明特（Robert Minter）表示：“股市拋售初期，金價總會出現小幅回調。黃金被用作抵押品以滿足保證金追繳要求，但這種回調通常是暫時的：拋售停止後金價企穩，隨後再度上漲。”

花旗集團全球大宗商品研究主管馬克斯・萊頓（Max Layton）在彭博電視上表示，一旦投機投資者平倉離場，“我們將堅定、積極地看多黃金”。他稱，該行“確信”一年後金價將高於當前水平。

2025年支撐金價上漲的核心邏輯之一是所謂的“貨幣貶值交易”。該觀點認爲，日本、法國、美國等高負債國家在疫情後缺乏財政整頓意願，實現償債的唯一途徑是通脹與貨幣貶值——這一趨勢將利好貴金屬。

布魯克斯表示：“我勉強接受貨幣貶值交易邏輯。”他以黃金與瑞郎等避險貨幣的歷史相關性，佐證該邏輯的有效性。

不過，隨著美國總統特朗普威脅對伊朗採取更嚴厲軍事行動，而伊朗對和平談判提議拖延回應，中東戰爭已暫時將投資者焦點從債務與赤字問題上轉移開。衝突升級過程中，美元成爲終極避險資產，兌一籃子貨幣持續走強。

世界黃金協會首席策略師約翰・裏德（John Reade）表示：“投資者開始獲利了結，因爲2025年支撐黃金的邏輯暫時被擱置。這並不意味著那些長期主題已經消失，只是它們目前不再是市場關注的核心。”

週一，在伊朗支持的也門胡塞武裝正式捲入中東戰事，且更多美軍進駐該地區之際，市場對沖突擴大和能源市場混亂升級的擔憂加劇。美、布兩油週一高開約1%，兩油期貨則大漲超3%。現貨黃金日內跌幅達到1.5%，失守4430美元/盎司。