中東戰火“點燃”油價，美國3月CPI躍升，但核心CPI低於預

由於與伊朗的戰爭導致汽油價格飆升，美國3月份通脹率創下近四年來的最大環比漲幅。

美國3月未季調CPI年率錄得3.3%，爲2024年5月以來新高，符合市場預期，高於前值的2.4%；美國3月季調後CPI月率錄得0.9%，爲2022年6月以來新高，符合市場預期，前值爲0.3%。美國3月未季調核心CPI年率錄得2.6%，低於預期的2.7%，前值爲2.50%；美國3月季調後核心CPI月率錄得0.2%，低於預期的0.3%，前值0.2%。

CPI數據公佈，現貨黃金短線走高逾10美元，現報4775美元/盎司。市場定價顯示，對美聯儲年內降息一次的押注有所上升。

值得注意的是，美國CPI中汽油價格的漲幅是自1967年以來的最高紀錄，汽油價格上漲幾乎佔美國CPI漲幅的四分之三。美國勞工統計局表示，美國3月未季調能源通脹環比增長10.9%，同比增長12.5%。

市場分析師Chris Anstey表示，整體數據符合預期。但核心數據纔是關鍵，其持續表明基礎通脹可能正在以較慢的速度趨於穩定。

市場分析師Enda Curran稱，如果此前對伊朗戰爭將如何影響通脹仍存在疑問，3月CPI數據已基本消除不確定性。能源價格在一個月內出現顯著躍升，並將明確向經濟其他領域傳導。問題在於，這種衝擊是“暫時性”的，還是更具持續性。

市場分析師Enda Curran指出，拋開能源因素，CPI籃子中的其他項目發出了喜憂參半的信號。例如，新車價格環比上漲0.1%（其中新轎車上漲0.3%），但二手車和卡車價格環比下跌0.4%。如果說這其中存在關稅影響，那也絕非一目瞭然。

就在CPI數據公佈前，舊金山聯儲主席戴利就爲市場打下了“預防針”。戴利表示，在油價衝擊之前，美國本身就有應對通脹的工作要做，如今這項工作只是需要更長時間。

戴利稱，如果伊朗衝突迅速解決、油價回落，降息“並非沒有可能”；但如果通脹持續高於預期較長時間，美聯儲將保持觀望，直至確信通脹問題已得到解決。她認爲，加息的可能性低於降息或維持利率不變。

戴利指出，油價持續高企將意味著通脹走高，但也會影響經濟增長。她已經看到更高的價格傳導至經濟中，人們因擔心成本上升而減少出行。不過，她強調，目前不是根本性的價格上漲。她認爲需要觀察衝突將如何發展，以及企業如何轉嫁價格上漲。她指出，真正的問題在於停火能否持續，如果能持續，那麼CPI數據就無關緊要了；高通脹數據本身不會讓任何人感到意外。

戴利強調，將通脹率降至2%至關重要，但以犧牲就業爲代價這樣做會讓家庭陷入困境。目前，美聯儲實現充分就業和通脹目標面臨的風險基本平衡。

“美聯儲傳聲筒”：燃料價格飆升在意料之中，關鍵在於其連鎖反應

正如素有“美聯儲傳聲筒”之稱的Nick Timiraos在CPI數據公佈後所說，美聯儲官員早已爲燃料價格大幅上漲做好了準備。週五公佈的CPI報告進一步說明了他們爲何在上個月的會議上決定暫停利率調整。當時美聯儲主席鮑威爾表示，他們準備忽略能源價格的飆升，將其視爲一種供應衝擊，這種衝擊推高了物價，同時收緊了家庭預算。

Timiraos表示，通常情況下，一次性能源衝擊不會引發政策回應。但此次衝擊是過去六年裏的第四次，鮑威爾曾警告稱，一系列一次性干擾可能會削弱公衆對通脹將回歸常態的信心。這意味著官員們將密切關注燃料、關稅或其他因素（如人工智能投資）導致的成本上升是否在更廣泛範圍內傳導，以及消費者是否開始將更大的價格漲幅視爲常態。

在戰爭爆發前，CPI確實曾出現一些好轉跡象，這得益於住房成本持續放緩，而剔除波動較大的食品和能源類別後的所謂核心通脹率在3月份也再度表現良好。

然而，Timiraos指出，美聯儲更傾向於關注的個人消費支出價格（PCE）指數在最近幾個月略有上升。週三公佈的美聯儲3月會議紀要稱，絕大多數官員認爲，今年將通脹率降至目標水平的進展可能比他們此前預期的要慢，這主要是由三個相互重疊的因素造成的：關稅對商品價格的影響、能源成本上升向其他商品和服務的傳導，以及多年來高於目標的通脹率使消費者和企業更易接受進一步的價格上漲。

Timiraos表示，雖然停火降低了價格進一步大幅上漲以及由此導致的需求銳減從而削弱經濟的風險。但矛盾的是，這反而增加了利率更長時間保持不變的可能性。這是因爲停火對經濟增長的最壞影響的消除，超過了對通脹壓力的緩解，尤其是如果霍爾木茲海峽的航運瓶頸更難解決或帶來新的成本的話。

Timiraos提到，多位美聯儲官員曾表示，他們有可能在全年大部分時間裏都不支持降息，這是因爲在沒有經濟衰退的情況下恢復降息的理由完全在於持續推動通脹率下降。然而，伊朗戰爭至少中斷了這一進程數月之久，而且即便脆弱的停火得以維持，也無法讓情況回到戰爭爆發前的狀態。