光持有黃金不夠！瑞銀建議拓寬大宗商品配置範圍

瑞銀大宗商品分析師喬瓦尼・斯托諾沃（Giovanni Staunovo）表示，即便伊朗戰爭結束，原油等大宗商品仍可能繼續大幅上漲，持有大量黃金頭寸的投資者應考慮拓寬大宗商品配置範圍。

斯托諾沃在週一發佈的報告中，分析了當前中東衝突對大宗商品板塊的影響。

“伊朗局勢持續緊張以及霍爾木茲海峽風險，已對大宗商品價格和波動率形成上行壓力，其中尤以原油最爲顯著。”他寫道，“在基本面、供需失衡以及地緣風險進一步加劇的推動下，我們依舊看好大宗商品。維持大宗商品配置，並聚焦主動管理，有助於投資者對沖通脹與能源供應衝擊。”

斯托諾沃指出，對伊朗發動打擊前，布倫特原油價格約爲每桶72美元，而週一已升至102美元。

“當前金價較1月份歷史收盤高點低近13%，地緣緊張局勢升級後市場對利率的預期走高，壓制了市場情緒。”他表示，“以美元計價的瑞銀CMCI綜合總回報指數顯示，大宗商品年內迄今漲幅已達17%左右。”

斯托諾沃稱，儘管地緣風險溢價預計會消退，但大宗商品基本面依然具備支撐。

“多個經濟體成品油庫存處於低位，在庫存回補之前，可能需要油價進一步上漲以抑制需求。”他說，“中期來看，如果地緣不確定性高企且利率預期回落，我們仍預計黃金將大幅上漲。”

他補充道，瑞銀預測銅和鋁將出現進一步供應短缺，這將在中期內支撐價格，儘管電氣化等結構性因素支撐著長期需求。

斯托諾沃表示，當供需失衡或通脹、地緣事件等宏觀風險上升時，大宗商品回報率“往往表現強勁”。

“對於偏好黃金的投資者，我們認爲適度配置黃金可提升組合分散度，並緩衝系統性風險。”他說，“在我們看來，對於已重倉黃金且持有大量未實現收益的投資者，將配置範圍擴大至銅、鋁及農產品，有助於分散未來收益來源。”

3月16日，瑞銀大宗商品分析師曾預測，在地緣緊張局勢、利率政策、通脹及強勁底層需求的共同推動下，金價有望在2026年底升至每盎司6200美元。

分析師指出，自伊朗衝突爆發以來，金價始終未能突破5200美元，本該顯現的避險買盤並未出現。“這與去年65%的漲幅形成鮮明對比，當時在地緣風險加劇的背景下，實際利率走低、債務擔憂等基本面因素形成利好。”他們寫道，“金價近期表現符合歷史上同類事件中的走勢，投資者會尋求流動性，並考慮能源資產等替代品。”

“例如，2022年俄烏衝突爆發後金價上漲15%，但隨著美聯儲加息回落15%—18%。”他們寫道，“海灣戰爭與伊拉克戰爭期間也出現同樣情況：衝突初期分別上漲17%和19%，局勢緩和後便回落。”

但這一貴金屬近期的橫盤震盪，並未動搖這家瑞士巨頭的判斷——金價在2026年仍將再漲20%甚至更多。

“我們維持觀點，年內金價有望升至5900—6200美元/盎司。”他們表示，“黃金更多地是一種抵禦衝突廣泛影響的手段，而非直接應對戰爭威脅的工具。黃金主要抵禦貨幣貶值、赤字擴大、經濟放緩等貨幣風險，而這些風險均可能由地緣衝突引發。”

“短期內，能源價格走高與通脹擔憂推升美元，並引發加息預期——兩者均對金價不利。”分析師坦言，“我們預計各國央行會警惕通脹風險，但不會草率加息。”

此外，美伊衝突持續時間越長，負面經濟影響風險就越大，這大概率會提振黃金的對沖需求。

“長期來看，黃金是優質的通脹對沖工具。”他們表示，“《全球投資回報年鑑》顯示，1900年以來黃金與大宗商品的實際回報率與通脹呈正相關。”

瑞銀同時指出，黃金底層需求依然強勁。“儘管本月初ETF投資者小幅減持黃金持倉，但近期倉位趨於穩定，對沖基金也小幅增持黃金淨頭寸。”分析師寫道，“我們認爲，在央行持續購金、投資活動升溫，以及亞洲收入提升帶動珠寶需求結構性增長的支撐下，黃金總需求有望保持強勁。”

結構性趨勢也將持續支撐黃金吸引力。“我們預計，高企的政府債務、央行及全球投資者去美元化的配置需求，將利好黃金長期前景。”他們補充道，“因此，除美伊衝突外，宏觀與政治不確定性仍存，我們繼續看好黃金，並認爲其仍是有效的組合分散工具。偏好黃金的投資者可在多元化組合中配置中等個位數比例的黃金。”