傳奇投資人霍華德：市場進入情緒修正期，標普500仍高估

schedule 2026/04/22 18:10:03

在2026年賓夕法尼亞大學沃頓商學院舉辦的霍華德·馬克斯投資系列講座上，橡樹資本聯合創始人兼聯席董事長霍華德·馬克斯（Howard Marks）圍繞市場週期、價值投資邏輯及當前宏觀環境變化展開系統闡述。

他指出，當前市場正從長期樂觀情緒主導的階段，逐步進入情緒修正期，但整體仍未脫離高估值區間，投資者需警惕心理波動帶來的決策偏差。

市場情緒由極端樂觀向謹慎回擺

馬克斯認爲，過去數年市場上漲主要由樂觀預期驅動。在信息處理過程中，投資者往往對利好高度敏感，而對負面信號存在選擇性忽視，這種現象與“認知失調”密切相關。

當市場趨勢向好時，負面信息難以改變整體判斷，但一旦負面因素積累形成“臨界質量”，情緒便可能迅速反轉。

他回顧稱，2025年以來，多重因素疊加觸發市場波動。美國貿易政策調整引發資產價格短期回撤，信用市場出現破產及潛在欺詐案例，削弱投資者對私募信貸資產質量的信心；人工智能技術進展對軟件行業商業模式構成衝擊，加劇市場對相關企業償債能力的擔憂；地緣衝突則進一步放大能源與宏觀經濟不確定性。

在此背景下，市場情緒由“過度樂觀”轉向“階段性悲觀”。但馬克斯強調，這種轉變仍屬溫和修正，並未進入極端恐慌階段。從估值角度看，標普500市盈率雖較此前略有回落，但仍顯著高於歷史均值區間，說明整體資產價格仍處高位。

針對市場是否觸底的問題，馬克斯明確指出，試圖精準判斷底部本身是無效行爲。所謂“底部”，本質上是價格即將反轉的前一時點，只有事後才能確認。因此，投資決策不應建立在擇時基礎上，而應迴歸資產定價本身。

他以2008年金融危機期間的投資實踐爲例說明，在極端不確定環境下，橡樹資本依託提前募集的資金與穩健資產負債表，在市場持續下跌過程中逐步加倉困境債務資產。其決策依據並非對宏觀走向的判斷，而是資產價格已反映極端悲觀預期，即便企業價值大幅縮水，投資仍具安全邊際。

這一案例凸顯其一貫邏輯：當價格足夠低時，不確定性本身即成爲機會；反之，在高估值環境下，即使優質資產也可能帶來不佳回報。

在投資風格討論中，馬克斯對“價值與成長”的傳統二分法提出修正。他回顧稱，成長股概念在20世紀60年代興起，逐漸與價值投資形成對立標籤，但這一劃分在實踐中具有誤導性。

他指出，任何投資的核心均在於“價格與價值的匹配關係”。高成長企業並不必然意味著高估值風險，低增長企業也不天然具備投資價值。關鍵在於，投資者是否以合理價格買入對應增長預期的資產。

早期“漂亮50”股票的經驗對此形成反證。儘管這些公司基本面優質，但由於估值過高，長期持有仍導致顯著虧損。這一經歷使馬克斯形成核心原則：投資回報並非來自“買入好資產”，而是“以合適價格買入資產”。

在交易決策層面，馬克斯指出，市場對“何時買入”的研究遠多於“何時賣出”，但後者同樣關鍵。

他認爲，賣出決策應被理解爲“是否願意在當前價格重新買入”的逆向問題。若答案是否定，則應考慮賣出；若資產估值合理且基本面穩健，則可繼續持有。

他同時反思自身偏保守傾向，認爲過早兌現收益往往會錯失長期複利機會，並以亞馬遜長期上漲路徑爲例，說明“過早下車”是常見錯誤。

圍繞“減少虧損”與“追求高收益”的路徑選擇，馬克斯引用國際知名投資管理專家查爾斯·埃利斯（Charles D. Ellis）“輸家的遊戲”理論進行區分。

在信用投資領域，通過避免違約即可實現既定收益目標，因此風險控制優先於收益最大化；而在股票或風險投資領域，則必須依賴少數高回報資產驅動整體表現。

基於這一認知，橡樹資本確立以風險控制與穩定性爲核心的投資框架。馬克斯強調，投資策略不存在普適最優解，關鍵在於與投資者自身能力、風險承受水平及目標相匹配。