沃什領導下的美聯儲：2%的通脹目標可能被重新定義！

央行官員們向來擅長對通脹數據進行“深加工”，以便在面對考覈時拿出一份更漂亮的成績單。目前的猜測日益增多，認爲即將上任的美聯儲主席可能會嘗試移動通脹目標的“球門”。

在本週舉行的參議院聽證會上，沃什的表現基本符合預期：他重申了美聯儲獨立性的重要性，並闡述了關於美聯儲改革、縮減資產負債表以及經濟長期趨勢的看法。儘管特朗普一直在公開場合要求降息，但沃什明確表示，特朗普並未要求他做出任何降息承諾。

然而，這場聽證會中真正值得關注的焦點在於沃什對“如何衡量通脹”的深度討論。這很可能成爲未來沃什執掌美聯儲後，界定價格走勢的新框架。

沃什在聽證會上表示，他希望找到一種更好的方法來衡量“潛在”通脹趨勢。他計劃在上任後的首要行動之一，就是發起一項聯合政府與私營部門的“數據項目”，開發新的衡量尺度。

“我更傾向於使用所謂的‘截尾平均值’（Trimmed Mean），這種方法剔除了所有的尾部風險，”沃什解釋道。這參考了達拉斯聯儲和克利夫蘭聯儲的統計方法，即剔除物價波動中最極端的極端值，從而更清晰地展現物價主體在月度間的趨勢。

這與目前美聯儲奉爲圭臬的“核心通脹率”有本質區別。現行的核心通脹僅僅是簡單地剔除波動劇烈的能源和食品價格。沃什對此直言不諱：“我最感興趣的是潛在通脹率，而不是因爲地緣政治或牛肉價格變動導致的短期價格波動。”

這看起來像是統計學上的文字遊戲，但其影響深遠。它不僅關乎如何解讀當下的物價走勢，更直接影響公衆、企業和金融市場對美聯儲信譽的評估。

辨識物價上漲的持續性，對於央行鎖定其能施加影響的宏觀驅動因素至關重要。但這種做法也存在風險——它可能淡化了普通消費者和企業感知的物價全貌。

SGH Macro Advisors的美聯儲觀察人士蒂姆·杜伊（Tim Duy）指出，沃什青睞的這一指標，在美聯儲內部的鴿派官員和現任政府官員中非常受歡迎。儘管這些“潛在通脹”指標目前仍高於目標，但其走勢至少是在下行的；相比之下，傳統的“核心通脹”今年卻出現了反彈抬頭跡象。

此外，這種統計方法在政治上也極其“實用”：它能順理成章地將過去一年因關稅引發的價格上漲貼上“偶然異常值”的標籤，從而將其排除在決策視野之外。

杜伊警告稱，過度押注截尾平均值，可能會讓美聯儲重蹈新冠疫情初期誤判通脹的覆轍。

移動球門，未必能得分

根據美聯儲2012年確立並在今年1月重申的官方聲明，其2%的通脹目標掛鉤的是“全口徑個人消費支出（PCE）物價指數”，而非任何截尾或核心指標。

即便在實際操作中，決策者會參考核心指標，但目前的數據正變得模糊不清。受油價衝擊影響，3月和4月的PCE預測值已重回兩年來高位。相比之下，沃什推崇的達拉斯聯儲截尾平均值在2月份已降至2.3%，呈現出持續向目標靠攏的假象——直到美伊戰爭爆發。

達拉斯聯儲自身的分析也發出了警示：截尾平均值在大多數時候優於核心指標，但在物價極端上漲呈現正向偏離的時期（如2021年以及當前），該指標往往會失真。這種滯後性，正是導致美聯儲在2021年通脹飆升初期反應遲鈍的重要原因。

如果沃什的“數據項目”最終導致美聯儲重新定義2%的目標口徑，這無異於在球賽中移動球門。雖然看起來更容易得分，但最終踢進的，可能是一個錯誤的球。