AI算力狂飆，內存廠商成最大贏家：美光、閃迪估值進入“重估時

AI算力擴張正在重塑半導體產業的盈利結構，內存廠商成爲最直接的受益者。Melius Research分析師本·賴茨斯（Ben Reitzes）判斷，隨著AI應用持續擴張，內存需求強度將長期維持高位，並可能推動行業商業模式發生變化。

他指出，與軟件行業不同，芯片公司正在獲得更高估值支撐，尤其是美光科技(MU.O)和閃迪(SNDK.O)等廠商，已進入價值重估階段，並首次被給予“買入”評級。

在賴茨斯看來，傳統軟件按席位收費的SaaS模式正在承壓。客戶更傾向將預算轉向AI基礎設施，減少長期軟件合同簽署，這將迫使軟件公司轉向更不穩定的按使用量付費模式。

與之形成對比的是，內存產業可能出現類似“反向SaaS”的機制，即通過長期協議鎖定收入和毛利率。他認爲，內存、光學等AI核心供應商更適合這種模式，儘管相關合同細節通常保密，但隨著行業議價權變化，這類協議的重要性正在提升。

基於客戶願意簽署多年期採購承諾的假設，他預計美光科技和閃迪的估值倍數存在翻倍甚至數倍提升的空間。如果智能體AI和實體AI進一步推高需求，對估值的上調也將順理成章。

從市場表現看，兩家公司股價已明顯反映這一趨勢。美光科技股價創出歷史新高，市值逼近6000億美元；閃迪市值突破1570億美元，過去一年累計漲幅超過3000%。

賴茨斯對閃迪股票的兩年目標價爲1350美元，較週一有約27%的上漲空間；對美光科技股票的兩年目標價爲700美元，這意味著約34%的上漲空間。

需求爆發的核心在於AI基礎設施建設。高帶寬內存（HBM）被直接集成進英偉達和超威半導體的先進GPU中，這些芯片爲主流AI數據中心提供算力支撐。

HBM本質上由多層動態隨機存取存儲器（DRAM）構成，可實現高速臨時數據處理，使GPU能夠執行大規模並行計算。隨著HBM需求激增，行業資源配置正在發生明顯傾斜。

全球三大內存廠商，包括美光科技、三星電子以及SK海力士，已將大量DRAM產能轉向HBM生產，由此導致通用內存供應收緊，價格大幅上漲。Counterpoint Research數據顯示，DRAM市場已連續兩個季度實現約30%的環比增長。

價格上行正在向終端傳導。Gartner預計，2026年個人電腦價格將上漲17%，而用於PC的固態硬盤價格已較去年12月翻兩到三倍。

作爲主要NAND存儲供應商，閃迪同樣受益於AI服務器對數據存儲需求的激增。NAND是一種斷電後仍能保存數據的閃存技術，其需求增長路徑與HBM類似。

在需求與供給共同作用下，採購模式也發生改變。越來越多的買家開始簽署3年至5年的長期合同，以確保獲取穩定的內存供應。例如博通(AVGO.O)已鎖定至2028年的內存資源。

伯恩斯坦分析師馬克·紐曼（Mark Newman）指出，盈利預期上修正在加速，主要驅動力來自內存價格的強勁上漲。同時，廠商也傾向簽訂長期協議，以支撐擴產決策。

從供給側看，擴產週期較長，通常需要約兩年半時間。美光科技已投入240億美元擴建新加坡NAND工廠，並在美國紐約州和愛達荷州推進新晶圓廠建設；SK海力士也在美國印第安納州啓動首個封裝廠，同時在韓國擴展產能。