“美元微笑曲線”之父警告：美元根基面臨雙重衝擊

Eurizon SLJ Capital首席執行官史蒂芬・詹（Stephen Jen）週二警告，美國政府的肆意支出正危及美元作爲全球可靠避險貨幣的地位，持續的財政魯莽與量化寬鬆（QE）迴歸將嚴重損害美債信譽並削弱“美元微笑曲線”的左側支撐。

詹與該公司經濟學家兼投資組合經理喬安娜・弗雷（Joana Freire）在週二發佈的報告中明確指出：“持續的美國財政失範與量化寬鬆的迴歸，可能危及美國國債的全球地位，並破壞美元微笑曲線的左側。”

作爲二十多年前提出“美元微笑”理論的經濟學家，詹的框架揭示：美元在美國經濟極強或極弱時均會走強——左側源於全球避險情緒，右側受益於經濟超強增長。兩位策略師承認，當前避險驅動的左側“仍可依賴”，但根基已顯著鬆動。

報告指出：“面對伊朗戰爭，市場僅出現短暫避險，美元隨之溫和反彈。此次反彈幅度有限，只因市場對衰退的恐慌未能持久，且國債定價反映的通脹風險高於衰退風險。”

事實印證了這一判斷：受美國對伊朗打擊衝擊全球能源市場影響，3月美元指數創下去年7月以來最佳月度表現；但隨著4月初停火協議達成、衝突結束預期升溫，美元隨後回吐大部分漲幅。

回顧政策軌跡，美聯儲曾在2020年大規模購買美債、抵押貸款支持證券及部分信貸ETF以壓低利率；這輪QE於2022年3月結束，當時美聯儲從近零利率啓動加息週期。

然而，特朗普政府的擴張性預算已引發市場對美國財政可持續性的質疑。今年早些時候，美國最高法院否決了特朗普的全面全球關稅政策，進一步擴大預算赤字壓力。

惠譽評級上週明確警告，美國信用評級面臨赤字擴大挑戰，其債務負擔“遠高於”其他同評級國家。

詹與弗雷警示：“日本國債與日元曾是可靠避險資產，但因鉅額公共債務與持續量化寬鬆，已基本喪失避險特質。若美國希望美債保留避險地位——這正是美元微笑左側曲線的根基——就必須避免重蹈同樣的政策錯誤。”