泡泡瑪特一季度增速放緩，市場重新評估海外增長空間

週二公佈的最新財報顯示，泡泡瑪特(9992.HK)今年第一季度營收增速明顯放緩。隨著旗下爆款Labubu熱度減弱，這家潮玩公司在經歷去年的高速擴張後，增長動能正在降溫。

自3月底公佈全年業績以來，泡泡瑪特在香港上市的股價累計已下跌25%。該公司將在5月13日（週三）舉行2026年一季度業務更新電話會，屆時將有公司高管團隊參會。此前從2023年至2025年，泡泡瑪特僅發佈一季度相關營運數據公告，未有過公開的業務電話會。

泡泡瑪特週二在交易所文件中披露，截至3月的一季度，公司整體營收同比最高增長80%，其中中國市場銷售額增幅最高達到105%。

相比之下，公司2025年全年整體營收曾增長185%，海外銷售額增幅接近300%，主要受Labubu熱潮推動。

從區域市場來看，泡泡瑪特表示，一季度美洲市場營收同比最高增長60%，亞太市場增長最高30%，歐洲及其他地區最高增長65%。

不過，美國這一核心增長市場近期表現明顯承壓。根據彭博Second Measure追蹤的信用卡與借記卡消費數據，泡泡瑪特美國銷售額4月同比下降42%，此前3月降幅爲45%。

不過，該類銀行卡消費數據僅能反映整體銷售的一部分，而且容易受到促銷活動影響，因此未必完全代表真實需求變化。

增速放緩反映出市場對泡泡瑪特的新壓力正在上升。隨著Labubu熱潮逐漸退去，公司尚未找到能夠複製同等級文化影響力的新產品，尤其是在美國等關鍵市場，重新點燃增長勢頭變得更加困難。

爲了延長Labubu的生命週期，泡泡瑪特已經與索尼影視娛樂公司展開合作，推進Labubu電影項目。泡泡瑪特首席執行官王寧此前接受採訪時表示，電影未來有望進一步帶動主題公園、衍生商品以及更多線下體驗業務。

不過，多家機構已經開始下調增長預期。摩根士丹利週一在泡泡瑪特最新經營數據公佈前預測，公司未來幾個季度同比增速還會繼續走弱，全年營收增幅預計僅爲13%。德意志銀行分析師Sammi Xu則預計，公司2026年營收可能下滑2%。

這兩家機構的預測都低於王寧在今年3月業績說明會上給出的“至少增長20%”目標，也顯示出管理層表態與市場預期之間的差距正在擴大。

德意志銀行已經將泡泡瑪特目標價從157港元下調至140港元。摩根士丹利則把目標價從278港元降至247港元，但認爲公司海外擴張邏輯並未被破壞，並表示持續推進線下門店擴張，仍有機會將普通消費者轉化爲長期粉絲。

另外，瑞銀也將泡泡瑪特目標價由278港元下調至237.5港元，評級維持“買入”。此次調整源於該行下調2026至2028年經調整淨利潤預測7%至9%，同時將中期收入增長假設由9.5%降至8.9%，核心驅動因素爲海外擴張預期收縮。

瑞銀指出，若炒作下行週期延續，不排除進一步下調盈利預測的可能；當前估值水平已部分消化上述風險。