美聯儲還沒加息，但勝似加息：市場已替它加了75個基點？

本週即將公佈的美國非農就業數據，正成爲債券市場判斷利率路徑的關鍵依據。交易員普遍預計，這份定於週五發佈的報告將顯示，2026年5月勞動力市場依然具備韌性，從而支撐美國經濟繼續承受更高利率水平。

圍繞這一判斷，市場已逐步形成共識：在通脹重新抬頭與油價上漲的背景下，美聯儲可能在政策立場上趨於更爲鷹派。尤其是在6月會議中——即凱文·沃什（Kevin Warsh）擔任主席後的首次議息會議，政策聲明或將不再延續此前的寬鬆傾向。

債券交易員據此押注，即便不會提前行動，美聯儲最遲也將在2027年年中啓動加息。這一預期與此前對沃什上任後迅速降息的判斷形成明顯反轉，背後重要原因在於伊朗戰爭引發的能源價格大幅上行。

彭博經濟研究在美國INSIGHT欄目中指出：“債券市場已爲沃什加息75個基點”。他的意思是，自伊朗衝突爆發以來，美債收益率的持續走高，實際上已經帶來了類似加息約75個基點的金融收緊效果。

收益率上行本身正在對經濟形成約束。DWS美洲區固定收益主管George Catrambone表示：

“收益率已經上升，這正在增加對美國經濟的限制性，並替美聯儲做了工作。”

他進一步指出，隨著2年至10年期美債收益率同步抬升，“你實際上正在製造一些逆風，這些逆風最終將會顯現出來。”

在他看來，通脹對工資購買力的侵蝕正在加大消費者壓力，這將逐步拖累整體經濟表現。基於這一判斷，他當前更偏好持有兩年期美債，並在近期收益率接近高點時增持了10年期美債。

近期市場走勢也體現出這一博弈。10年期美債收益率目前約爲4.44%，較此前數週高點有所回落，主要受到市場對中東衝突可能緩和的預期以及油價回調的影響。同時，上週的美債拍賣顯示，在當前收益率水平下，市場需求依然穩健。

不過，這一關鍵利率仍較2026年2月底高出約0.5個百分點。與此同時，上週一筆國債期權交易押注，未來數月10年期美債收益率可能升至5%以上，這一水平自2023年以來尚未出現。

勞動力數據成爲關鍵變量。除本週五的非農就業報告外，職位空缺數據及ADP私營部門就業數據也將陸續公佈。彭博社調查顯示，美國5月新增就業人數預計約爲9萬，失業率維持在4.3%。

AmeriVet Securities美國利率交易與策略主管Gregory Faranello指出：

“如果通脹數據持續高企，且就業增長保持穩健，那麼市場可能開始預期美聯儲將採取更激進的加息轉向。在這裏，加息一次無濟於事。”

通脹方面的最新數據同樣強化了這一擔憂。上週公佈的個人消費支出價格指數（PCE）顯示，2026年4月同比上漲3.8%，顯著高於美聯儲2%的長期目標。

在政策預期升溫的推動下，短期限美債收益率已超過當前3.5%至3.75%的聯邦基金利率區間。其中，對政策最敏感的兩年期美債收益率約爲4%，較2月底上升約0.6個百分點，並逐步向長期收益率水平靠攏。

Conning北美首席投資官Cindy Beaulieu指出：“不僅僅是美債收益率，全球市場都在反映這個兩難問題：我們能承受多高的通脹，以及通脹何時或是否會成爲增長的問題。”該公司管理資產規模約爲1900億美元。

就業市場的持續韌性，使得政策路徑的不確定性進一步加大。越來越多美聯儲官員傾向於傳遞一種信號，即未來加息與降息的可能性大致相當，政策方向仍取決於數據表現。

在威靈頓管理公司，投資組合經理Loren Moran此前因人工智能投資熱潮可能推高增長與通脹，對政府債券持謹慎態度。但隨著收益率快速上行以及加息預期增強，他認爲短期債券吸引力上升，相較長期債券“提供了一個防禦性的避風港”。

對於當前市場所處階段，彭博觀點欄目的宏觀策略師Alyce Andres總結稱：

“美債收益率已經顯著向上重新定價，金融狀況已經收緊，市場的焦點正從美聯儲是否需要加息，轉向經濟能否承受債券市場已經完成的‘重活’。”