美股大跌終於喚醒“恐慌指數”，沃頓商學院教授解讀：僅是正常回

近期美股行情跌宕起伏，堪稱史上波動最劇烈的階段之一，但從被稱爲“恐慌指數”的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）來看，市場此前卻一片平靜。而上週五的集體拋售，徹底扭轉了這一詭異局面。

過去兩個月，半導體板塊一路狂飆，累計漲幅高達80%，爲納指100指數（NDX）貢獻了約5000億美元市值增量。本輪行情不僅催生了史上熱度最高的ETF發行案例，數十隻個股更是走出陡峭的暴漲行情。但漲勢最終在上週五戛然而止，範艾克半導體ETF（SMH）盤中最大跌幅接近10%。

上週四VIX指數剛剛觸及1月以來最低點，上週五便迎來3月以來最大單日漲幅。同日，芝加哥期權交易所標普500指數（SPX）期權成交量創下新高，達780萬張合約，較4月前紀錄高出16%。

在不少市場人士看來，此番下跌是預警信號：面對海量即將登陸的IPO以及潛在加息壓力，市場投機情緒已然過熱。而對於密切跟蹤個股劇烈波動的期權交易員而言，大盤此番回落，更像是滯後於個股行情的補跌。

上週初，多項核心波動率指標已走到極端區間。芝加哥期權交易所數據顯示，個股波動率與大盤波動率的差值創下有統計以來最大值；市值前50大個股與大盤的一月期隱含相關係數，也跌至一年內低位。其中，VIX長期低於歷史均值的狀態，顯得尤爲反常。

波動率迴歸常態，個股投機溢價集中回落

期權分析平臺斯波特伽馬（Spot Gamma）創始人布倫特・科丘巴（Brent Kochuba）在電話會議中表示：

“各類市場指標正在重新迴歸同步。以美光科技（MU）爲代表的個股看漲期權溢價畸高，其期權權利金規模甚至超過標普500ETF（SPY）與納指100ETF（QQQ）之和，這類虛高溢價必然回落。目前VIX雖有所上行，但並未進入極端恐慌區間。”

債券市場同樣未能起到穩定大盤的作用。受上週五強勁非農數據影響，10年期美國國債收益率大幅上行40個基點。交易員集中看空債市，資金大舉湧入安碩20年期以上美國國債ETF（TLT）看跌期權；在安碩投資級公司債ETF（LQD）與安碩高收益公司債ETF（HYG）中，看跌期權持倉量更是達到看漲期權的8倍以上。

多重利空共振之下，納斯達克指數（IXIC）創下2025年4月以來最差單日表現。

派珀桑德勒公司期權業務主管丹尼・基爾施（Danny Kirsch）分析指出：“市場跌勢一觸即發。大量槓桿ETF重倉半導體板塊，疊加Meta（META）、Alphabet（GOOGL）等大型科技雲企業在鉅額IPO前夕增發股票，多重因素疊加進一步放大了風險。”

沃頓商學院教授：急跌屬正常回調，並非長期下跌開端

賓夕法尼亞大學沃頓商學院榮譽金融學教授、惠譽樹基金公司首席經濟學家傑里米・西格爾（Jeremy Siegel）做客彭博財經《收盤播報》欄目時表示，科技股上週五大跌，是股價經歷陡峭上漲後的典型回調錶現，這類回落通常不會開啓深度熊市。

他援引華爾街經典諺語形容行情：“股市總是緩步上漲、急速下跌。半導體、存儲芯片板塊此前漲勢凌厲，趨勢交易者與動量資金扎堆湧入；一旦行情脫離原有上行軌道，這類資金便會集中離場，這也是市場大跌的核心原因。”

西格爾認爲，此類急漲急跌在強勢行情中十分常見：“這幾乎不會是行情終極頂部，大概率只是短期高點。股價回落之後往往會再度嘗試衝擊前高；唯有再度衝高失敗，纔有可能演變爲深度調整。對於本輪陡峭上漲行情而言，短期回調屬於正常現象。”

在西格爾看來，本輪由AI帶動的股市上漲，和以往資產泡沫存在本質區別。AI技術有望全面提升社會生產效率，其長期價值可類比工業革命帶來的變革。

他說道：“市場需要明確，本輪AI革命以及美股七大科技巨頭引領的行情，是前所未有的全新格局。”

西格爾同時提醒投資者，股價持續暴漲的根基，是企業盈利能夠長期維持高位。“股價翻倍，需要盈利永久同步翻倍作爲支撐。如果芯片行業盈利僅能維持三四年高增便迴歸常態，那麼當前股價就存在嚴重高估。投資者務必警惕短期盈利激增的假象，半導體行業本身具備強週期性特徵。”