AI熱潮的真正“對手”，或許是美聯儲！

經濟擴張週期不會自然落幕，股市上漲行情亦是如此，行情拐點往往由外部催化劑觸發。對於當前火熱的AI板塊行情而言，利率上行很可能成爲刺破泡沫的關鍵因素。

正如經濟學家魯迪・多恩布什（Rudi Dornbusch）曾提出經典觀點：步入中後期的經濟擴張週期，最終往往會被美聯儲的貨幣政策終結。上週五美股大幅回調，科技板塊領跌，市場擔憂美聯儲將再度出手收緊政策，而華爾街資本市場或將成爲本輪政策調整的主要承壓方。

上週五納斯達克指數大跌超4%，創下自去年四月“解放日”關稅風波以來最大單日跌幅。跌幅更爲慘烈的是費城半導體指數，該指數單日暴跌10%，爲2020年疫情爆發以來最差表現，同時也是該指數1994年推出以來第四大單日跌幅。

即便今年以來費城半導體指數漲幅已接近翻倍，此番暴跌依舊震動市場。當日美股總市值蒸發約2萬億美元，其中半導體板塊的市值縮水規模佔比過半。

本輪拋售行情的導火索，是遠超預期的美國就業數據。美國5月非農新增就業17.2萬人，達到市場預期均值的兩倍，同時前兩個月就業數據也迎來大幅上修。

常規邏輯下，亮眼的就業數據代表經濟基本面強勁、居民消費需求旺盛，理論上會利好企業盈利、提振股市。但如今華爾街對此解讀截然相反，市場認爲這份非農報告強化了美聯儲加息預期。在當前美股估值已處於極致樂觀的狀態下，加息預期升溫直接觸發了市場大幅反轉。

多重警示信號浮現，AI炒作熱度失控

當下越來越多跡象表明，AI賽道的投機炒作已然脫離理性區間，各類風險警報頻頻拉響。

首先，行業資本開支預期大幅膨脹，鉅額投入能否轉化爲實際回報遭到市場質疑。高盛分析師上週上調行業預判，預計2025至2030年，Meta、微軟、亞馬遜、Alphabet四大科技巨頭的AI相關資本開支將達到5.3萬億美元，較一季度財報季前4.5萬億美元的預估大幅上調。

其次，科技企業IPO浪潮來襲，估值泡沫隱患凸顯。SpaceX、Anthropic、OpenAI三家企業即將啓動上市，市場預估三者合計總市值將接近4萬億美元。對比企業當前營收規模，估值明顯虛高：SpaceX 2025年營收不足200億美元，OpenAI年化營收剛突破200億美元，Anthropic今年一季度營收更是不到50億美元。即便企業營收未來保持增長，也難以匹配當前天價IPO估值。

再者，市場“恐踏空”情緒蔓延，個股走勢完全脫離基本面。市值千億美元的邁威爾科技上週單日暴漲33%，起因僅是英偉達CEO黃仁勳表態，稱這家中小型芯片企業未來有望成長爲萬億市值公司。純粹依靠言論驅動股價大漲，成爲本輪行情投機化的典型縮影。

花旗集團股票策略團隊上週預警，其全球熊市預警指標體系已攀升至2008年全球金融危機以來最高水平，且風險仍在持續累積。該體系包含盈利預期、資金流向、估值、資本開支、投資者情緒、股權融資等18項風險指標。目前全球範圍內已有10項指標亮起紅燈，美國市場更是達到11.5項。

花旗同時指出，當前指標尚未達到2000年互聯網泡沫、2008年金融危機前夕的極端狂熱水平，但風險演化趨勢不容樂觀。歷史數據顯示，一旦紅燈指標數量突破兩位數，各類風險往往會加速發酵。

加息成爲最強利空？美股上漲行情或將迎來真正考驗

在上週五之前，本輪美股上漲行情看似無堅不摧。近幾個月科技板塊內部、跨板塊輪動有所加劇，部分大型科技股也曾出現短期大幅回落，但各大主流股指仍不斷刷新歷史新高。

路透專欄作家Jamie McGeever指出，歷史經驗顯示，市場泡沫很少由單一因素刺破，通常是多項風險指標同步走向極端所致。不過不同利空因素的衝擊力度存在差異，資金成本抬升便是殺傷力極強的一環。

當前美債收益率持續走高，市場對美聯儲利率路徑的預期也徹底轉向。交易盤面已幾乎完全計價，美聯儲將在今年12月前加息25個基點。而在美伊衝突爆發前，市場原本預期美聯儲年內會降息近三次。

結合美國高通脹環境、寬鬆的金融環境，以及持續走強的就業市場，市場普遍判斷資金成本將進入上行通道。按照歷史規律，利率走高不僅會壓制經濟增長，也會讓一路高歌猛進的美股行情迎來實質性拐點。