美股表面風光，暗藏殺機：四大風險正在集結

schedule 2026/06/22 09:42:03

美國股市在多重利好推動下持續攀升。企業盈利強勁、宏觀數據穩健，加之美伊達成臨時和平協議後油價明顯回落，市場整體氛圍偏向樂觀，主要股指的新歷史紀錄觸手可及。

但《華爾街日報》發佈分析文章稱，美股盤中頻繁出現的快速回調，開始顯露投資者情緒中的不確定性。連續上漲之後往往緊接下跌，使得市場開始反覆追問：當前這輪行情還能延續多久？

在SpaceX股價大幅飆升、科技巨頭投入鉅額資金佈局人工智能基礎設施的背景下，文章稱以下幾項潛在風險逐漸成爲關注焦點。

一、估值與回報對比承壓

標普500指數已連續三年實現兩位數年度漲幅，2026年至今累計上漲9.6%。這一表現雖提振信心，但也引發對持續性的質疑。

從表面看，遠期市盈率今年有所回落，原因在於盈利預期的提升幅度超過股價漲幅。然而，與持有美國國債至到期所獲得的無風險收益相比，股票仍顯昂貴。

這一差異體現在標普500指數的盈利收益率與10年期美債收益率之間的狹窄利差上。經通脹調整後的週期性調整超額收益率（即經通脹調整後的這一差距指標）目前約爲1.3%，已逼近過去十年的低位區間。不少市場參與者認爲，如果債券收益率不出現回落，這一結構性壓力將持續對股市形成約束。

今年春季，美債收益率上行的一個重要驅動來自地緣衝突推高能源價格，並強化了市場對美聯儲加息的預期。儘管近期油價隨著局勢緩和有所回落，但收益率僅出現小幅下降。

通脹仍高於美聯儲2%的目標，並在近幾個月呈現上行趨勢，這使投資者對能源價格下跌的利好保持謹慎態度。

在新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）主持的最新議息會議後，市場對加息的押注反而增強。他在會後多次強調委員會對價格穩定“一致且明確”的承諾，其對通脹的關注程度超出部分市場預期。儘管其由主張降息的特朗普任命，但政策表態並未轉向寬鬆。

即便利率上行風險存在，部分投資者仍認爲，人工智能帶來的資本開支浪潮足以支撐市場。僅四家大型科技公司，今年在數據中心及相關基礎設施上的投入預計將超過6700億美元，從經濟佔比來看，這一規模已超過19世紀50年代鐵路擴張時期。

不過，圍繞這一投資週期的可持續性，疑問正在累積。此前，市場因AI公司Anthropic有望提前實現季度盈利而情緒高漲，這被視爲高成本模型具備商業回報的證明。

但隨後《華爾街日報》報道稱，其競爭對手OpenAI正考慮顯著下調價格，Anthropic也預計跟進降價，原因在於企業客戶對AI使用成本承受能力有限。定價壓力的出現，使投資者開始重新評估這一商業模式的盈利基礎。

貝爾德公司董事總經理邁克爾·安東內利（Michael Antonelli）指出：“一旦你在AI這類事物上花費了GDP的1%到2%，如果它出現下滑，這必然會波及整個經濟。”

股價上漲爲企業提供了理想的融資窗口，尤其是需要持續投入AI領域的公司，正藉機通過發行股票籌集資金。

美聯儲數據顯示，在計入股票發行與回購後，美國非金融企業的淨股票發行額在2026年第一季度轉爲正值，這是自2021年以來首次出現這一情況。這一趨勢甚至發生在本月SpaceX通過首次公開募股融資860億美元，以及Alphabet宣佈計劃通過股權融資籌集850億美元之前。

儘管目前市場尚能吸收新增供給，但歷史經驗引發警惕——在2000年與2022年兩輪市場大幅回調前，淨股票供給同樣曾轉爲正值。

凱投宏觀經濟學家喬·馬赫（Joe Maher）表示，這一現象既可能意味著行情接近尾聲，也可能成爲推動市場轉折的因素。他指出，雖然股票供給增加未必是泡沫破裂的核心原因，但“我認爲可以說這可能是促成因素之一。”

隨著新增股票不斷進入市場，投資者承接能力正面臨考驗。一旦需求端無法持續匹配供給擴張，價格波動可能加劇。

當前市場的核心矛盾在於：盈利增長、技術投資與宏觀韌性仍在支撐股價，但估值、利率與資金供給等因素正在逐步削弱這一基礎。在多重力量交織之下，美股雖處高位運行，但穩定性正面臨更復雜的檢驗。