城堡證券：沃什提升了美聯儲公信力，或穩住長端美債利率

城堡證券（Citadel Securities）觀點指出，美聯儲主席凱文・沃什（Kevin Warsh）堅定壓低通脹的表態顯著提升央行政策可信度，利好長端美債表現，推動期限溢價下行。

上週議息會議過後，美債市場走出分化行情：對政策高度敏感的2年期短債波動加劇，而長端收益率整體保持穩定。該機構EMEA固收銷售主管諾沙德・沙阿（Nohshad Shah）表示，美聯儲公信力提升，對長端利率形成支撐。

2年期與10年期美債利差從議息會前約40個基點收窄至27個基點；2年期、30年期利差也由90個基點壓縮至71個基點左右。美債收益率曲線持續平坦化，長端相對短端表現佔優。

市場正在適應沃什主導的美聯儲全方位改革，核心包含政策溝通機制重構。上週沃什大幅精簡政策聲明篇幅，發佈會迴避對未來利率路徑給出明確指引，令市場提前感受到溝通模式鉅變。

不少交易商擔憂，前瞻指引弱化會放大利率波動，債券投資者會要求更高期限溢價作爲風險補償。但沙阿認爲該判斷存在偏差：若美聯儲緊跟經濟數據快速、激進調整利率，政策公信力將進一步鞏固。他表示：

“市場需要適應全新的美聯儲——它不會等到加息/降息預期完全被定價後纔行動。美聯儲根據數據靈活調整利率，能夠降低通脹持續高企、通脹預期脫錨或重大宏觀風險爆發的概率。”

沙阿指出，這意味著直接決定美國房貸、企業融資成本的10年期美債收益率，在當前政策框架下走勢會更平穩，波動率持續回落。央行的政策公信力最終只會壓縮、而非推高期限溢價。

衡量美債隱含波動率的ICE美銀MOVE指數上週四明顯回落，重回2月以來最低水平，印證長債波動降溫。

大摩預警短端利率波動大幅升溫

就短期美債而言，摩根士丹利策略團隊給出截然相反的判斷，由馬修・霍恩巴赫（Matthew Hornbach）牽頭的團隊在研報中提示：精簡政策聲明、削減前瞻指引、維持小規模資產負債表，將造就數十年來波動最劇烈的短端利率行情。

策略師們指出，最核心的轉變不在於收益率點位高低，而是收益率曲線形態與短端利率迴歸前瞻指引普及前的波動特徵。

該團隊將沃什這套政策體系對標前主席格林斯潘執政時期：1987至2006年格林斯潘執掌美聯儲18年，政策聲明簡短、極少釋放明確前瞻指引，與後續歷任主席溝通風格形成鮮明對比。格林斯潘已於本週一離世，享年100歲，其妻子、NBC華盛頓首席記者安德里亞・米切爾（Andrea Mitchell）對外發布訃告。

摩根士丹利建議投資者做好應對短端利率劇烈波動的準備：配置受益於波動率上行的衍生品結構，放棄此前前瞻指引時代窄區間震盪的交易思路。策略師們寫道：

“復刻格林斯潘政策工具包——簡短聲明、弱化指引、小規模資產負債表，意味著短端利率波動加劇，收益率曲線形態震盪頻率顯著提升，即便整體利率中樞沒有大幅變動。”