別隻盯著加息，大摩首席警告：流動性纔是近期股市最大的雷

圍繞凱文·沃什（Kevin Warsh）首次主持的美聯儲會議，摩根士丹利首席投資官兼美國股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）給出了偏鷹派但審慎的解讀。

他在公司播客《Thoughts on the Market》中表示，上週FOMC會議後的市場表現——股市走弱、收益率曲線出現“熊平”、美元走強以及貴金屬被拋售——不應被視爲政策失誤，而是“健康且必要的第一步”。

威爾遜強調，這種市場“失衡”本身就是政策傳遞的一部分。他指出：“公信力不可能在不偶爾做點市場不太歡迎的事情時建立。”在他看來，沃什強化通脹目標，同時弱化過去五年中投資者習慣的明確前瞻性指引，正是在釋放這種信號。

自今年2月沃什獲得提名以來，威爾遜便公開支持這一人選。他認爲，如果目標是恢復市場對美聯儲既能控制通脹、又不會削弱美元穩定性的信任，這一任命是合理的。

他以市場指標爲佐證：標普500指數與黃金的比率自沃什的提名公佈以來已上漲接近40%，說明投資者正給予沃什信任的機會，即在仍有疑慮的情況下選擇相信他。

相比利率路徑，威爾遜更關注資金環境的變化。他認爲，未來幾周對股市更緊迫的風險來自流動性收緊，而非短期內再次加息。

他列舉了多項同步變化：儲備管理計劃規模較峯值已下降約75%，美國國債回購操作規模減少約一半，同時信貸擴張正在加速，意味著實體經濟正在吸收更多資金。

在威爾遜看來，這種組合正在收緊金融條件。他援引自身研究指出，這一趨勢可能在7月之前持續對股市形成壓力。

在政策溝通方式上，威爾遜對沃什明顯減少前瞻性指引的做法表示認同。他長期認爲，過度依賴前瞻指引會扭曲市場定價機制。當投資者把大量精力用於猜測美聯儲下一步會說什麼，而不是對經濟數據作出反應時，央行最終反而損害了它本應從中學習的市場情報。

因此，在他看來，當前這種減少“手把手引導”的溝通方式，有助於恢復市場自身的信號功能。

對於股市走勢，威爾遜給出的判斷偏向謹慎。他認爲，市場通常會測試新任美聯儲主席的政策底線，這一過程也將考驗沃什是否能夠堅持當前立場。

他預計，美聯儲會容忍一定程度的短期市場壓力，以換取更長期的政策公信力。

不過，這種平衡並非沒有邊界。威爾遜指出，一旦融資市場、信貸市場或債券波動率的壓力顯著上升，並迫使美聯儲出手干預、放鬆金融條件，政策取向可能發生變化。

在這一臨界點到來之前，他認爲股市大概率維持震盪，甚至不排除出現回調。至於由企業盈利驅動的牛市下一階段，他認爲要等到當前流動性逆風消散之後纔會到來。