2008年靠做空次貸賺10倍，這位傳奇基金經理如今盯上保險公

曾在2008年全球金融危機期間成功做空美國次級抵押貸款市場、將2000萬美元倉位獲利至2億美元的對沖基金經理李·羅賓遜（Lee Robinson），如今再次押注市場風險。

不過，這一次他並未直接做空規模達1.8萬億美元的私募信貸市場，而是將目標轉向保險公司，希望藉此捕捉私募信貸風險外溢帶來的機會。

國際金融穩定委員會（FSB）、國際貨幣基金組織（IMF）及多國央行近期均警示，隨著私募信貸與銀行、保險公司及資產管理機構聯繫日益緊密，借款人信用惡化、違約率上升、估值不透明及流動性壓力，可能通過融資、風險轉移和資產拋售等渠道向更廣泛金融體系傳導。

目前監管機構已加強相關審查，市場普遍認爲風險仍處於可控範圍，但需持續關注銀行敞口、保險資金配置、基金流動性以及公開信用市場的聯動變化。

羅賓遜創辦的Altana Wealth則推出一隻新基金，並投入自有資金，通過信用違約掉期（CDS）做空林肯國民(LNC.N)、大都會人壽(MET.N)、伯克希爾哈撒韋(BRK.A)等保險公司，同時配置股票期權，以應對他預計將出現的私募信貸下行、人工智能熱潮降溫以及流動性收緊對企業估值的衝擊。

他認爲，目前市場與2008年金融危機前有相似之處。企業債收益率利差仍處於歷史低位，投資者情緒依舊樂觀，但私募信貸領域已出現風險信號，包括軟件行業借款人在人工智能衝擊下面臨壓力，以及多起企業違約事件。

“2008年8月，我們簡直抓狂，不明白爲什麼市場波動率還能低到這種程度。現在的感覺有點像當時。”

不過，他並不認爲保險公司會因此陷入生存危機，而是認爲市場尚未充分反映私募信貸資產可能出現的減值風險。由於私募信貸本身難以直接做空，保險公司成爲表達這一觀點最合適的交易標的。

近年來，保險資金持續流向私募信貸。穆迪評級數據顯示，截至2025年底，美國壽險公司約4萬億美元固定收益資產中，約20%配置於流動性較弱的資產，主要爲私募信貸，高於上一年的18%。

芝加哥聯儲的研究指出，擁有私募股權業務的資產管理機構旗下壽險公司對此類資產配置更高，保險公司已與整個私募信貸生態系統深度綁定。

隨著相關擔憂升溫，保險公司CDS交易也開始活躍。知情人士稱，多家對沖基金正買入保險公司CDS，摩根大通、高盛等華爾街投行也開始提供相關交易產品。

DTCC數據顯示，截至5月22日，美國保險公司CDS淨名義本金已由去年年底不足49億美元升至55億美元，違約保護成本持續上升，但整體水平仍處低位。

歐洲市場也出現類似情況。美國國際集團以及安聯、忠利保險、英傑華、安盛等保險公司的CDS表現均弱於相應投資級信用指數，這一趨勢已引起歐洲央行關注，後者警告私募信貸損失對保險公司的衝擊可能超過銀行。

面對市場擔憂，多家保險公司強調資產質量。大都會人壽表示，其約95%的私募債務投資組合屬於投資級資產，截至3月31日共持有約850億美元高質量私募固定收益資產；安聯也表示，其私募債務風險可控，投資組合高度多元化。

全球金融危機後，監管趨嚴促使銀行退出部分高資本佔用業務，私募信貸機構迅速填補空缺，保險公司則成爲最重要的資金來源之一。穆迪評級分析師本月表示，中端市場直接貸款領域已開始出現信用質量下降、借款人壓力上升等風險。

長期投資保險公司次級證券的Spectrum Asset Management首席執行官馬克·利布（Mark Lieb）表示，保險公司未來可能不得不對部分私募投資進行減值，公司已下調部分保險公司的投資偏好。

羅賓遜認爲，市場最終不需要全面危機，只要出現“任何一次單一暴雷事件”，就足以推動整個保險行業和私募信貸市場重新定價。