加息也不怕、降息也受益？華爾街巨頭這樣佈局沃什時代

隨著凱文·沃什（Kevin Warsh）開啓其執掌美聯儲的新階段，多家大型債券管理機構正將配置重點鎖定在美國國債收益率曲線的中段，尤其是五年期附近。這一區間被視爲在當前不確定環境中兼顧收益與風險的相對理想選擇。

資本集團（Capital Group）、Insight Investment、法國外貿銀行（Natixis）以及太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.）均表達了類似判斷，即所謂的“腹部”區域具備吸引力，並已出現資金流入跡象。

這一趨勢的形成，與近期市場波動密切相關。本月早些時候，沃什就恢復價格穩定發表偏鷹派言論，引發美債收益率快速上行；隨後市場逐漸企穩。上週，美國國債價格回升，背後因素包括油價走低，以及交易員下調了對今年及2027年更激進加息路徑的預期。

Insight Investment北美固定收益主管布倫丹·墨菲（Brendan Murphy）指出：“五年期是一個很好的平衡點”，也是“不錯的支點”。該機構管理資產規模約8360億美元。

政策分歧與數據不確定性提升配置價值

當前，美聯儲內部對於是否維持利率不變或在年內進一步加息仍存在分歧。在這一背景下，五年期美債被視爲能夠反映更完整宏觀週期的工具，其覆蓋區間可能同時包含緊縮與寬鬆階段。

與主要受短期政策預期驅動的兩年期美債相比，這一期限更具均衡性；同時，相較受通脹因素影響更大的長期債券，其風險敞口也相對可控。截至上週五，五年期美債收益率約爲4.13%，在收益與波動之間形成折中。

資本集團投資組合經理奇特朗·普拉尼（Chitrang Purani）表示：“曲線前端將更具波動性，這就是我偏好中期利率的原因。”他同時指出，儘管當前通脹路徑和經濟韌性支撐較高利率水平，但未來增長動能並不均衡，且通脹尚未主要由需求側驅動。

近期市場定價變化也反映出這種不確定性。過去一週，交易員已明顯降低此前的激進加息押注，目前普遍預計至明年年中或僅有1至2次加息，而此前部分頭寸曾押注最早下個月即啓動連續加息。

即將公佈的關鍵數據同樣可能放大市場波動。本週四將發佈6月非農就業報告，下個月還將迎來新的通脹數據。此外，美國國債市場將於週五因獨立日假期休市，這些因素均可能影響短期交易節奏。在此情況下，中期債券被視爲應對波動的緩衝區域。

估值與週期預期支撐“腹部”吸引力

從相對價值角度看，五年期美債亦顯現出一定優勢。衡量其相對於兩年期與三十年期收益率表現的“蝶式價差”目前接近一年多來的高位，顯示該期限債券相對被低估。

儘管近期市場對加息路徑的定價已有所回落，但不確定性仍然存在。如果未來數據顯示通脹未明顯緩解——這一指標已連續多年高於美聯儲目標——政策收緊仍可能在9月啓動。在這種情境下，通常由兩年期等短端利率主導上行，而長期收益率漲幅可能受限，因爲更緊的政策預期往往伴隨對2027年增長放緩的判斷。

法國外貿銀行北美美國利率策略主管約翰·布里格斯（John Briggs）表示：“如果美聯儲在2026年加息，他們將在2027年晚些時候放鬆。”基於這一判斷，他傾向於增加中期配置，以便更早反映潛在降息預期。

PGIM同樣持類似看法，預計今年將出現三次加息，而在2027年至2028年間進入寬鬆週期。

彭博Markets Live宏觀策略師艾麗絲·安德烈斯（Alyce Andres）指出：

“五年期美國國債處於美聯儲政策與通脹預期的交匯點。因此，近期的價格走勢反映了市場對能源衝擊正在消退的信心，同時，通脹可在不顯著惡化增長的情況下趨於溫和的觀點也正獲得認同。”

太平洋投資管理公司則在策略上保持一定差異。其高級投資組合經理邁克爾·庫齊爾（Michael Cudzil）表示，該機構並不認同市場對加息的主流預期：“我們的基本情景與市場不同，我們認爲美聯儲不會加息，因爲經濟應在今年下半年放緩，從而爲他們爭取到按兵不動的時間。”

在配置上，該機構維持對利率風險的超配，同時持有兩年期至五年期債券。庫齊爾認爲，經歷近期拋售後，這一區間的吸引力有所上升。

他進一步表示：“如果市場取消加息預期並開始討論潛在的寬鬆政策，那麼今年下半年前端和‘腹部’收益率完全有可能跌破4%。”他同時強調，市場預期的變化可能由少數幾項關鍵數據迅速觸發。