美股終難忽視戰爭？布油期貨破百，全球債市拋售敲響通脹警報
布倫特原油期貨週四突破每桶100美元，能源價格再度上行，迅速壓向全球債券市場。此前押注今年最糟階段已經過去的投資者遭遇回撤，而接下來美聯儲、日本央行和英國央行的決策，也讓各國央行行長面臨新的信譽壓力。
本週，英國基準國債收益率錄得近二十年來持續時間最長的每日收盤高於5%的紀錄。德國10年期國債收益率升至2011年以來最高水平，日本國債收益率則逼近上世紀90年代以來少見的高位。
美國市場同樣承壓。30年期美國國債收益率距離2007年以來高點僅一步之遙，短期限美債收益率本週也升至一年多來的最高點。
拋售範圍之廣，已反映到全球基準指標上。追蹤投資級主權債的彭博全球國債指數平均收益率升至3.68%，不僅高於三年前高點，也達到2008年全球金融危機以來最高水平。
這項基準指數目前還可能創下自3月以來最大單月跌幅。前端和長端收益率同步承壓之際，週末還可能出現新的地緣政治消息，市場波動風險並未減弱。
阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok談及主權債收益率普遍上升時表示：“許多相同的力量正在發揮作用。油價在上漲。這給英國央行帶來了問題，給美聯儲帶來了問題，順便說一句，也給歐洲央行帶來了問題。”
這輪壓力與中東衝突引發的能源價格上漲直接相關。全球債券市場今年已因這一因素受到明顯衝擊，雖然6月隨著伊朗與美國之間停火似乎得以維持，原油價格曾大幅回落，但本月敵對行動再次升級，推動油價重新走高。
除了能源因素，美國經濟本身的韌性也在推升收益率。就業市場和經濟增長數據均保持穩健，促使市場對美聯儲今年政策路徑的判斷，從原先押注降息轉向重新定價加息可能。
市場同時還在適應美聯儲新任主席沃什推動的溝通方式調整。改革的核心是減少前瞻性指引，這意味著政策變化可能比市場原先預想得更早發生。
在這一背景下，交易員對7月28日至29日美聯儲政策會議加息的押注已經升溫。市場隱含概率目前約爲三分之一。
美國銀行美國利率策略主管Mark Cabana表示：“我們知道沃什不想向市場提供前瞻性指引，這沒問題。但這樣一來，市場就有更大的能力來定價它認爲美聯儲應該做的結果，或者定價一個可能迫使美聯儲考慮加息的結果。”
減少前瞻性指引還意味著，美聯儲無論下一步採取何種決定，都更可能令市場感到意外。對沃什及其同事而言，更關鍵的任務是讓投資者相信，美聯儲依然能夠控制通脹。
全球政策制定者在新冠疫情後那輪通脹飆升中一度措手不及，這種記憶至今仍壓制債券基金表現。彭博全球債券基準指數目前仍較2021年初高點低約20%。
巴克萊銀行分析師團隊在Anshul Pradhan等人署名的週四報告中寫道：“加息將推動市場重新評估更高的終端利率，從而使收益率曲線趨平，而如果按兵不動且解釋不當，則可能導致長期利率走高。”
主要央行面臨相似壓力
日本債市同步走弱。日本10年期國債收益率繼續上升，背後原因是市場擔心，日本央行收緊政策的速度不足以壓制由日元走弱帶來的通脹壓力，儘管政策制定者已經表示對加快加息步伐持開放態度。
英國市場的焦點將落在英國央行最新預測以及行長貝利的表態上。交易員希望藉此確認市場對年底前兩次加息的預期是否站得住腳。
英國央行當前要權衡的是兩類相反力量：一邊是能源推動的通脹上升風險，另一邊則是疲弱的勞動力市場和緩慢的經濟增長。政策取捨因此變得更爲複雜。
澳大利亞的情況也不輕鬆。澳大利亞基準國債收益率已是發達經濟體中最高之一，而且仍有繼續上行的風險。
下週公佈的通脹數據，以及澳洲聯儲主席布洛克的講話，可能進一步強化市場對該國年內第四次加息的預期。
多倫多道明證券策略師Pooja Kumra在倫敦表示：“這對央行來說是一個棘手的局面，因爲所有硬數據現在都是滯後的。它們處境艱難，而且這目前是一個全球性問題。”
長期美債相關產品已明顯受損。貝萊德旗下iShares 20年期以上美債ETF，因被投資者廣泛用於押注長期美債表現，成爲這一輪衝擊中的典型案例。這隻ETF過去一個月下跌近5%，自2020年以來累計跌幅已超過一半。長期利率上升，對久期更長的債券價格殺傷尤爲明顯。
穆迪評級紐約首席信貸官Atsi Sheth表示：“我們認爲我們已經進入了一個新的宏觀體制。”她所指的含義是，“結構性更高的通脹、因此更高的利率，同時還有更寬的財政赤字，以及你所看到的全球不確定性可能進一步被社會化並落到政府資產負債表上的可能性。”
股市無法再對戰爭視而不見：“100美元的油價讓人無法忽視”
隨著債券繼續下跌，影響不會侷限於固定收益市場。收益率抬升會進一步加重外界對全球債務水平可持續性的擔憂，同時推高企業融資成本，也可能促使資金從股市輪動撤出。
週四股市態度發生變化，投資者開始正面評估中東衝突升級可能長期化的後果。
Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick談及週四美國股市表現時表示：“這些問題變得太大而無法忽視。”他說：“100美元的油價讓人無法忽視。4.70%以上的10年期美債收益率讓人無法忽視。穩穩站在5%以上的30年期美債收益率，股市也無法忽視。”
自7月12日美國開始連續夜間空襲伊朗以來，標普500指數累計下跌約2%。而在今年3月美伊戰爭爆發後，標普500指數一度回落逾7.5%，當時油價曾飆升近70%。
此前支撐風險偏好的一個關鍵判斷，是投資者相信特朗普會爲這場戰爭找到退出路徑，從而避免長期衝突帶來的經濟與政治代價。也正因如此，部分機構一度將衝突引發的股市下跌視爲加倉機會。
摩根大通股票策略師在本月早些時候的一份報告中寫道：“自3月下半月以來，我們一直主張利用伊朗衝突帶來的股市疲軟逢低買入，因爲我們認爲退出通道和最終協議是大概率事件。衝突再度爆發的風險依然存在，但我們認爲投資者應繼續利用因地緣政治負面消息引發的任何下跌來加倉。”
不過，隨著油價重新逼近足以衝擊通脹預期和增長前景的區間，這一判斷正在受到重新審視。富國銀行投資研究所全球股票和實物資產主管Sameer Samana認爲，交易員現在需要重新考慮他們在3月已經面對過的那類宏觀風險。他表示，市場不僅要擔心通脹重新抬頭，還要關注汽油價格上漲對消費者支出的壓力。他補充說，衝突再度升級，本身就構成了爲股市更大幅度回調做準備的理由。
更高利率預期也在壓制股市估值。Sosnick表示，週四的下跌還可能反映出市場正在計入企業融資環境趨緊的前景。
今年3月，許多分析人士曾對股市起初沒有對沖突作出更劇烈反應感到意外，並據此認爲，美國經濟抵禦能源衝擊的能力可能較過去更強。這一判斷目前並未完全消失。
投資諮詢公司Pereon Wealth首席執行官Michael Tanney再次表達了類似看法。他表示：“短期內，油價飆升對頭條新聞的意義大於對客戶投資組合的影響。”不過，他也給出了明確的風險閾值。他說：“如果價格持續高於120美元，那將是臨界點——屆時你會看到嚴重的涓滴效應。”
