摩根大通曝美國中國財政部“家底”：撐日元火力有限，但有一招可撬動

摩根大通表示，美國中國財政部可用於配合日本進行日元干預的直接資金規模有限，但如果採取更非常規的融資和資產調配方式，其潛在干預能力可能大幅提升。

摩根大通策略師在報告中指出，截至6月，美國中國財政部匯率穩定基金（Exchange Stabilization Fund，ESF）持有約130億歐元計價資產和255億美元美元資產。相比日本在2022年至2026年期間實施外匯干預時動用的約350億至600億美元規模，美國中國財政部目前可直接使用的資源相對有限。

包括Junya Tanase在內的摩根大通策略師表示，如果美國政府進一步擴大操作空間，可通過將國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）轉換爲美元，以及將外幣資產置換爲美元等方式增加干預能力。

在這種情況下，美國中國財政部理論上可調動的資金規模最高可能達到1870億美元。如果美聯儲加入行動，整體干預規模還可能進一步擴大一倍。

不過，摩根大通策略師也指出，美國中國財政部並不具備無限干預能力。“我們不認爲美國中國財政部能以無限能力進行干預，因爲匯率穩定基金資源有限，新的資金很可能需要國會撥款批準。”

他們表示，美國曆史上的外匯干預通常規模約爲10億至25億美元，明顯低於中國財政部當前持有的美元和歐元資產規模。

美日協調幹預提升日元空頭風險

摩根大通的分析發佈之際，美國和日本正在以數十年來罕見的程度加強日元政策協調。美國和日本確認了15年來的首次聯合干預，並警告稱將在貨幣市場採取進一步協調行動。

此前，美國總統特朗普公開支持日本穩定本幣的努力。美國中國財政部長貝森特也表示，美國參與干預是爲了幫助應對日元“無序”波動，並準備在必要情況下再次協助日本。這一表態進一步強化了市場對美日兩國可能在日元再次承壓時採取協調行動的預期。

摩根大通策略師認爲，美國官方更積極的支持立場，應有助於降低美元兌日元升破164的風險。但他們同時認爲，美日聯合干預推動日元持續升值、令美元兌日元跌破150的可能性較低，因爲日本和美國似乎都沒有意圖通過干預推動日元出現大幅升值。歷史經驗也顯示，聯合干預通常難以長期改變匯率趨勢。

策略師指出，上一次美日聯合買入日元的行動發生在1998年6月17日，當時干預規模相對有限，且僅執行了一次。雖然美元兌日元隨後幾周重新回升至干預前水平，但此後無論聯合干預還是單邊干預都沒有再次出現，顯示當局對於持續市場操作的意願有限。

週一早盤，日元持續走高，美元兌日元一度在15分鐘內將跌幅擴大至170點，爲5月6日以來首次跌破156關口，日內跌超1%。

多位市場人士：干預改變交易風險，但難替代基本面

Eastspring Investments固定收益投資組合經理Rong Ren Goh表示，美國參與明顯提高了官方穩定日元行動的可信度，尤其是在市場開始質疑大規模干預是否仍具有邊際效果的情況下。

他認爲，目前市場仍不清楚美國參與干預的具體框架，包括什麼情況下會觸發進一步行動，以及此次參與是否只是針對“無序波動”的一次性回應。

他指出，日元疲軟背後反映的是市場對日本貨幣政策和財政政策的長期擔憂，單靠干預難以實現持續逆轉。他表示，美國可能參與改變了日元交易的風險結構。日元未來可能不再以穩定、可預測的方式貶值，這意味著做空日元的交易策略將面臨更大的雙向波動風險。

Reed Capital首席投資官Gerald Gan則認爲，美日聯合干預不會對日元長期走強產生明顯影響。

他表示，外匯干預只能在短期內發揮作用，難以持續改變市場情緒。即使日本和美國繼續聯合支撐日元，隨著干預次數增加，效果也會逐漸減弱。他認爲，推動日元出現有意義且持續升值的核心因素，仍然是日本央行的政策行動。

IG International市場分析師Fabien Yip表示，今年日元疲軟一直是支撐日本股市的重要因素。

他指出，雖然上週四的外匯干預並未明顯阻礙日本股市反彈，但美國中國財政部上週五參與買入日元的行動增加了新的不確定性。

週一截至發稿，日經225指數日內跌幅超2%，包括汽車製造商在內的出口商拖累基準指數走低。投資者正在評估美元兌日元趨勢變化是否會削弱依賴出口企業的上漲動力。

盛寶市場首席投資策略師Charu Chanana表示，協調幹預已經改變了做空日元交易的短期風險回報。

她指出，歷史經驗顯示，當局往往會在市場迅速回吐初始走勢後採取連續干預，而不是隻進行一次行動。雖然這並不意味著一定會再次干預，但會提高市場重新建立大規模日元空頭倉位的門檻。

她認爲，美國參與具有重要意義，因爲這使干預從日本單方面行動轉變爲兩國政府釋放一致政策信號。不過，她強調，日元真正持續走強仍需要基本面支持，包括日本央行進一步收緊政策、美國收益率下降，或者市場改善對日本財政前景的信心。如果缺少這些因素，干預可能只能減緩日元貶值速度，而無法永久改變趨勢。

她表示，目前尚未進入日元長期上漲週期。日本股市短期可能面臨壓力，因爲日元走弱一直是日本出口企業和股市上漲的重要支撐因素，匯率快速逆轉可能影響出口商盈利預期。

Pelham Smithers Associates創始人Pelham Smithers則警告，日本再次對通脹感到擔憂，而市場對政府需要支撐日元這一情況關注不足。

他表示，風險在於，如果市場認爲政府幹預失敗，可能出現類似1992年英國遭遇的宏觀基金單邊押注局面。一旦外匯干預失效，日元可能出現更劇烈下跌，並進一步加劇日本通脹壓力。