歐洲央行加息後出現分歧：經濟學家押12月收官，市場卻押注至少

schedule 2026/09/18 14:08:04

歐洲央行上週把存款利率提高至2.50%後，經濟學家和利率市場正在給出明顯不同的終點判斷。

彭博最新調查顯示，多數經濟學家預計歐洲央行將在10月底會議暫停加息，隨後在12月年內最後一次會議上再加息25個基點，把存款利率提高至2.75%。他們普遍把這次12月加息視爲本輪緊縮週期的最後一步。

這個判斷比上一輪調查明顯更鷹。此前，多數分析師還認爲上週的25個基點加息已經是本輪終點。油價和天然氣價格持續上漲、歐洲央行上調通脹預測後，經濟學家把“已經結束”改成了“還差一次”。

市場的定價更激進。彭博稱，投資者目前押注未來至少還會有三次加息。路透社本週三的市場數據顯示，利率曲線當時預計歐洲央行存款利率到12月約爲2.86%，到2027年11月約升至3.38%，已經完全計入第三次加息，並對第四次加息賦予約50%的概率。

10月底暫停，不等於政策轉向

經濟學家預計10月底不行動，主要反映歐洲央行仍需要觀察能源衝擊如何進入核心價格和工資，而不是認爲通脹問題已經解決。

歐洲央行上週完成今年第二次加息，並警告能源推動的價格壓力可能更加持久。隨後，歐洲政府債券市場迅速提高對進一步緊縮的押注。

德國10年期國債收益率本週三約爲3.54%，此前一度升至3.5723%，爲2009年6月以來最高。對政策利率更敏感的德國兩年期收益率約爲3.24%，本週一曾升至3.3123%，創2023年9月以來最高水平。

能源仍是推動這輪重新定價的核心變量。本週三布倫特原油在此前兩日上漲後有所回落，但歐洲天然氣價格仍上漲約2.5%。市場擔心，中東衝突帶來的能源供應風險可能在冬季之前繼續抬高企業和居民成本。

歐洲央行已經在最新預測中上調通脹路徑。對政策制定者來說，關鍵問題不只是能源價格本身上漲多少，還包括企業是否把更高成本傳導到服務價格，以及工資增長是否讓第二輪效應持續。

愛爾蘭央行行長、歐洲央行管理委員會委員加布裏埃爾·馬克盧夫（Gabriel Makhlouf）週四接受彭博電視採訪時表示，在高度不確定環境下，“每次會議都是現場會議”。歐洲央行內部目前並沒有明確承諾下一次行動時間。

經濟學家和市場之間的差距，主要體現在對能源衝擊持續時間和通脹黏性的判斷上。

彭博調查中的經濟學家預計，歐洲央行12月把存款利率提高至2.75%後，將把這一水平維持到2027年12月，屆時纔開始降息。這個路徑意味著政策利率需要長時間保持限制性，但無需連續提高到3%以上。

利率市場則要求更高的風險補償。本週歐洲央行存款利率一度被短暫定價到3.5%以上，雖然隨後有所回落，但曲線仍明顯高於經濟學家的2.75%終點預測。

這種分歧也反映出市場對尾部風險的處理方式。經濟學家的基準預測通常給出最可能路徑；債券和利率衍生品必須同時爲更高油氣價格、更強工資增長以及更長期通脹偏離目標的可能性定價。

路透社報道，一些分析師已經認爲市場走得過遠。他們指出，能源價格上漲雖然會直接推高通脹，也會壓低家庭實際收入和經濟增長，需求走弱最終可能限制核心通脹。

工資數據也沒有提供單一方向的答案。歐洲央行最新工資追蹤指標顯示，2027年上半年談判工資增速可能溫和上升，但今年剩餘時間大體穩定。

花旗經濟學家Giada Giani認爲，2027年談判工資加快更接近2026年偏低水平後的正常化，而不是新一輪工資上漲週期。她預計，隨著勞動生產率週期性改善，單位勞動力成本仍可能進一步放緩。

目前，10月底是否暫停的重要性低於12月之後是否還要繼續加息。經濟學家把2.75%視爲終點，市場卻把更高利率延伸到2027年，兩者對歐洲通脹的持續性給出了完全不同的價格。

如果10月底暫停，而能源和核心通脹在隨後數週沒有繼續惡化，2.75%的終點預測將更有支撐。若油氣價格在冬季前繼續維持高位，市場對3%以上存款利率的押注就可能繼續存在。

歐洲央行上週的加息已經把政策路徑從“何時結束”重新推回“終點有多高”。截至目前，經濟學家的答案是12月再加一次，市場給出的答案則至少還要再看兩步。