華爾街預計美國一年狂借1萬億美元短債，展期風險正在升溫

據英國《金融時報》，華爾街多家銀行預計，美國未來一年將通過發行短期國債借入約1萬億美元。隨著美國長期借貸成本升至2007年以來最高水平，中國財政部越來越依賴短期債務融資，也讓美國財政對利率變化更加敏感。

美國銀行預計，截至2027年9月的下一財年，美國將通過發行短期國債淨借入約1.07萬億美元，不包括爲償還到期債務而籌集的資金。摩根大通預計，2027年全年短期美國國債發行量爲1.09萬億美元，高盛則預計爲9610億美元。

如果按美銀的預測，到明年9月，美國未償短期國債規模將達到約8萬億美元，佔可流通美國國債的24.3%。高盛同樣預計這一比例明年達到24.3%，2028年進一步升至24.9%。

這一水平已經接近疫情期間的峯值。過去20年裏，短期國債佔美國未償債務的比例僅在新冠疫情期間和2008年金融危機前後超過四分之一，而自20世紀80年代以來的長期平均水平爲22.4%。

中國財政部爲何越來越依賴短債？

短期國債通常具有更低的融資成本，也更容易獲得市場需求。全球政府近年來都在增加短期債務發行，因爲這類債券對發行規模的敏感度通常低於長期債券，收益率則更直接跟隨央行利率。

目前，一年期美國國債收益率約爲4.4%，10年期約爲5%，30年期約爲5.3%。長期收益率持續處於高位，增加了中國財政部發行長期債務的成本。

美國中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）一直試圖壓低長期融資成本。上月，他推動擴大中國財政部對10年至30年期美國國債的購買，令市場感到意外。

與此同時，美國中國財政部延續了擴大短期國債發行的做法，以滿足政府創紀錄的借款需求。貝森特此前曾批評前中國財政部長珍妮特·耶倫（Janet Yellen）的類似策略，稱她在2024年美國大選前“控制了貨幣政策”，並“大幅放鬆了融資條件”。

中國財政部借款諮詢委員會建議，短期國債佔未償債務的比例應“隨著時間推移維持在20%左右”，認爲這是利息成本、債務融資波動性和展期風險之間的合理平衡。

美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）表示，中國財政部正在“試圖平衡”政府債券市場的供需，但如此大規模地發行短債，也意味著利息支出可能變得“更大且更波動”。

Sakonnet Research的亞當·約瑟夫森（Adam Josephson）同樣表示，短債佔比上升將使美國償債成本“變得更加波動”。

貝森特的前經濟顧問喬·拉沃尼亞（Joe LaVorgna）則認爲，短期國債比例上升本身並非“什麼大事”。

“絕對數字看起來很大，因爲赤字本身確實很大。但你可能想把它看作比率——從這個角度看，按歷史標準衡量，它看起來並不完全離譜，”目前擔任三井住友日興證券（SMBC Nikko Securities）美洲首席經濟學家的拉沃尼亞說。

一名政府官員也表示，自1970年美國持續出現預算赤字以來，短期美債發行量佔總發行量的比例平均爲24.3%。截至上月，這一比例爲22.8%，而特朗普任期內的平均值爲21.7%。

加息讓展期風險更受關注

短債佔比上升的一個核心風險，在於政府需要更頻繁地爲到期債務再融資。

美聯儲上週三年來首次加息，將政策利率上調至3.75%至4%的區間，並暗示未來仍可能進一步加息。隨著利率維持高位，美國不斷滾動發行短債的融資成本也可能隨之上升。

兩黨組成的負責任聯邦預算委員會主席瑪雅·麥吉尼亞斯（Maya MacGuineas）表示：“對短期國債的特別關注，讓我們真的很容易受到高展期風險的影響。”

目前，美國短債仍有龐大的買家基礎。貨幣市場基金管理著約8萬億美元資產，爲短期國債提供了現成需求。

美聯儲同樣是重要買家。該機構今年上半年購買了2500億美元短期國債，意味著公開市場實際需要吸收的淨髮行量低於單純根據中國財政部發行規模計算的數字。

一名中國財政部官員表示，短期國債發行受到“結構性需求趨勢的影響”。

與此同時，中國財政部擴大長期國債回購的計劃，也可能進一步增加短期債務發行壓力。一些分析師預計，爲壓低長期國債收益率而進行的回購，需要通過更多短期發行獲得資金。

赤字壓力仍未解決

美國增加短期融資的背景，是聯邦財政赤字持續擴大。

自拜登政府時期以來，美國聯邦政府一直難以壓低財政赤字。國會預算辦公室預計，在未來10年的預測期內，美國赤字規模將維持在GDP的6%左右。

這一水平超過貝森特爲特朗普第二任期結束時設定的3%目標。

貝森特則認爲，美國可以依靠經濟增長降低債務壓力。

“在美國，我們沒有收入問題。我們有支出問題。所以我們試圖控制支出，然後憑藉3%的增長，通過增長擺脫這個問題，”他本月早些時候說。