加息也救不了日元！瑞銀資管盯上日本當局：敢幹預，就做空！

上週，日本央行把政策利率升至31年來最高水平，日元卻沒有得到市場期待中的支撐。瑞銀資產管理（UBS Asset Management）全球主權貨幣固定收益主管Kevin Zhao甚至已經在等待日本當局下一次出手干預匯市，並準備利用干預帶來的日元反彈重新賣出日元。

Zhao認爲，日本央行上週五加息並未改變日元面臨的基本環境。在美聯儲重新進入加息週期、日本央行仍保持漸進緊縮的情況下，美日利率差難以迅速收窄，單靠日本進一步加息或官方入市干預，很難推動日元持續升值。

Zhao此前一度超配日元，但在今年7月美元兌日元匯率升至164附近、創約40年來高位後，美日兩國協調買入日元，他利用這一輪政策推動的反彈賣出了日元。他判斷，美元兌日元仍可能重新走高，日本政府隨後可能再次被迫干預，這種干預造成的短線升值將重新提供賣出機會。

市場對日本央行感到“失望”

日本央行上週五將政策利率上調25個基點至1.25%，創1995年以來最高水平，也是自2024年啓動貨幣政策正常化以來較快的一次連續加息。距離上一次加息只有三個月，明顯短於此前大約半年一次的調整節奏。

但市場對這次會議的反應明顯偏向失望。日本央行以7票對2票通過加息，兩名委員反對進一步收緊政策。日本央行行長植田和男雖然表示貨幣政策已經進入“新階段”，卻沒有明確說明此後加息速度，也表示目前難以判斷本輪緊縮週期的最終利率水平。

日元因此在加息公佈後轉弱，在日本進入連續三天假期、市場流動性下降之際，美元兌日元匯率持續上行，並衝上157關口上方。

這一走勢與月初形成明顯反差。此前市場押注日本央行可能加快加息，同時日元融資套利交易出現部分平倉，美日一度跌至152.89附近。但日本央行會議結束後，投資者重新評估緊縮速度，前期漲幅迅速縮小。

掉期市場目前計入日本央行10月底再次加息的概率不足20%，而12月加息的預期接近90%。

換言之，市場仍相信日本利率會繼續上升，但對短期內明顯加快緊縮並沒有形成共識。

美日利差仍是關鍵約束

Zhao對日元持續走強持懷疑態度的核心理由來自美國。

美聯儲上週同樣加息，並釋放可能繼續收緊政策的信號。美元指數隨後一週上漲超過1%。市場計入美聯儲10月再次加息的概率約爲55%，高於一週前的42.5%。

交易員預計，截至明年6月，日本央行仍可能進行數次加息，但同期美聯儲也存在進一步加息空間。Zhao認爲，如果美國利率繼續上升，日本央行即使繼續正常化，美日收益率差也未必出現足以支撐日元大幅升值的變化。

他特別指出，此前美聯儲處於降息階段時，美元兌日元都沒有出現持續大幅下行；如今美聯儲重新加息，要依靠貨幣政策推動日元明顯升值更加困難。

其他機構近期也表達了相近判斷。滙豐亞洲外匯研究主管Joey Chew認爲，今年以來美日聯合干預以及日本央行加快加息，可以幫助美元兌日元企穩，卻未必足以形成持續下跌趨勢。

摩根士丹利三菱日聯證券策略師則認爲，外部利率環境目前仍對日元不利。

干預可以製造急升，卻未必改變趨勢

然而，真正讓做空日元交易變得複雜的，是日本政府隨時可能再次入市。

上週五日元快速下跌後，日本媒體報道稱，日本當局進行了匯率詢價。所謂匯率詢價，是政府或央行向金融機構瞭解即時外匯報價和市場狀況，歷史上經常出現在正式干預之前。消息傳出後日元一度反彈，但沒有完全收復當日跌幅。

今年7月，當美元兌日元升破164附近時，日本和美國實施了協調買入日元行動，這是兩國自1998年以來首次採取類似操作。隨後日元累計反彈超過6%。

日本財務省數據顯示，截至8月26日的一個月，日本用於匯市干預的資金達到創紀錄的15.4萬億日元，約合980億美元。

這也是Zhao選擇等待下一次干預的重要原因。他並不否認官方入市能夠在短期內製造劇烈行情，而是認爲，如果美日貨幣政策和收益率差沒有發生根本轉變，政策推動的日元快速升值更適合作爲重新建立空頭倉位的窗口。

目前市場對日本再次干預的警惕已經明顯升溫。日本金融市場因假期休市至週三，外匯市場流動性較低，官方行動對價格的影響可能被放大。