日債“接飛刀”風險未消，400萬億日元長線資金仍在觀望
此前市場普遍押注，伴隨日本央行走出負利率並啓動加息，散落海外的龐大日本資本將加速回撤，並驅動日元開啓強勁升值週期。然而現實走勢卻給這一邏輯潑了冷水——鉅額海外資產的全面迴流並未真正成勢，日債市場的劇烈震盪正成爲橫亙在資本面前的一道難關。
核心癥結在於，當前日本國債收益率仍處在上升通道，10年期日債收益率更已躍升至30多年來的高位上方。收益率持續上行意味著債券價格不斷承壓，在收益率見頂信號明確之前，貿然建倉中國債券無異於“徒手接飛刀”。
德意志銀行（Deutsche Bank）東京固定收益策略師大森翔紀（Shoki Omori）指出，前期由快速資金主導的套利交易平倉雖已基本結束，但規模更爲龐大的長期資金迴流事實上仍未啓動。
對日元資產而言，日本養老基金及家庭部門手中持有的大體量未對沖海外資產，纔是左右未來資金流向的關鍵勝負手。在政策路徑與利率終點明朗之前，這些長錢顯然更傾向於按兵不動。
短線機構先行微調，400萬億巨資仍在觀望
面對資產天平的傾斜，部分市場敏銳資金已出現小幅轉向。巴克萊（Barclays）梳理日本證券交易商協會的數據顯示，日本投資者上月淨買入約4.8萬億日元本土政府債券，創下近三個月新高，商業銀行與保險公司均有涉足。
滙豐（HSBC）的測算也表明，日本銀行業今年已累計減持約700億美元的海外債券，與去年同期淨買入約350億美元的態勢形成鮮明反差，表明部分機構正在主動壓縮海外固收敞口。
但這並不代表全面轉向已經到來。坐擁約438.6萬億日元資產規模的日本大型壽險公司以及公共養老基金，其調倉週期極其漫長，至今仍未出現清晰的大舉回撤信號。
道富環球投資管理（State Street Global Advisors）投資組合經理阿倫·赫德（Aaron Hurd）直言，日本資金迴流眼下仍處於極早期階段，真正實質性的趨勢變局可能要等到2027年纔會顯現。他強調，在日債收益率真正企穩之前，幾乎沒有機構願意去冒險“接住一把正在下落的刀”。
日元拉鋸戰未完，聚焦養老巨鯨調倉風向
資產迴流節奏的放緩，直接制約了匯市表現。日元兌美元匯率在9月初短暫反彈後重新走軟，近期再度下探至159日元兌1美元附近，逼近關鍵的160心理關口。儘管海外衍生品市場上，投機客在9月前兩週已將日元淨空頭徹底翻轉爲約97億美元的淨多頭，創下階段性新高，但在現實資金流的掣肘下，日元單邊反攻顯得後勁不足。
更深層的阻力在於，全球多數主要央行依然面臨通脹黏性，日本與其他主要經濟體之間的利差收窄過程預計漫長而平緩，難以迅速形成倒逼資金迴流的強利差驅動。
眼下市場的核心看點，已轉向手握約1.8萬億美元資產的日本政府養老金投資基金（GPIF）。日本財務大臣此前曾公開鼓勵該基金提升本土資產投資比重。
業內普遍認爲，如果這家全球最大的養老巨鯨正式調高日本資產配置權重，纔可能真正吹響本土機構跟隨建倉的號角。在此之前，等待利率靴子落地，仍是日本萬億資本最現實的選擇。
