一週展望：非農與PCE考驗美聯儲利率路徑，特朗普一句話再掀地
本週市場的主導變量，是投資者對美聯儲進一步加息的重新定價，以及美伊圍繞霍爾木茲海峽的談判進展。美聯儲在9月議息會議上將政策利率上調25個基點至3.75%至4.00%，爲三年來首次加息，會後多位官員的表態繼續強化緊縮預期。地緣方面，伊朗在聯合國大會期間提出重開海峽的方案，風險溢價在周內反覆切換。週六，特朗普拒絕伊朗提出的停火協議。
美國國債市場是本週壓力的源頭。10年期美債收益率周內一度升至5.232%，爲2007年以來最高；30年期收益率一度觸及5.5319%，創2004年以來新高，隨後回落並收於5.4883%附近。用於衡量債市波動率的ICE BofA MOVE指數本週跳升約30%，爲2025年4月以來最大單週升幅。
美元指數小幅回落，但本週仍錄得連續第二週上漲，爲三個多月來首次。日元是本週表現突出的非美貨幣，美元兌日元從接近160的水平回落至157.32；日本財務省進行的匯率檢查，以及日本首相高市早苗對日元疲弱的表態，讓干預風險重新成爲市場焦點。歐元兌美元升至1.1388，英鎊兌美元報1.3244，澳元兌美元收於0.7025。
國際現貨黃金承壓下行。金價周內一度觸及4383美元的高點，隨後在收益率上行與美元走強的壓制下走低，週四一度下探至4244.63美元，週五收於4289.70美元附近，未能守住4300整數關口，全周累計下跌超過2%。
原油是本週跌幅居前的品種。WTI原油結算於92.35美元/桶，下跌2.63%。市場同時交易兩條相反的線索：美伊談判的推進降低了供應中斷的即時風險，而也門胡塞武裝對沙特阿拉伯的襲擊又讓供應前景難以徹底安心。
美股三大股指本週收漲，爲三週來首個上漲周。標普500指數全週上漲1.2%，納斯達克綜合指數上漲2.1%，道瓊斯工業平均指數上漲0.3%，羅素2000指數則下跌0.8%。人工智能相關交易重新升溫，微軟、高通與戴爾科技在週五的漲幅分別達到3.7%、4%和5%。
以下是新的一週裏市場將重點關注的要點（均爲北京時間）：
重要事件：特朗普拒絕伊朗停火方案，霍爾木茲重開談判生變
特朗普公開拒絕伊朗的停火與重開海峽方案，讓下週的地緣日程多出一層不確定。原本市場期待的重開時間表被按下暫停鍵，下週需要觀察三點：美方是否會給出書面條件，伊朗是否在覈問題上作出讓步、以及胡塞武裝對沙特的襲擊會否進一步升級。這三點將決定油價中被壓低的供應溢價是繼續消退，還是重新回補。
特朗普週六在白宮對記者表示，“他們提出了一個方案，但我拒絕了”，把這樁分歧徹底公開化。據華爾街日報援引美國官員的說法，特朗普私下懷疑伊朗能否履行承諾，並已告知助手他正在考慮於11月中期選舉之後恢復對伊朗的軍事打擊。週五晚間，他還在自己的社交平臺發佈了一張地圖，把霍爾木茲海峽標註爲“特朗普海峽”。
伊朗的方案是在本週聯合國大會期間一場三小時的會談中提出的，核心是在七天內重開海峽並重啓核談判。伊朗外長阿拉格奇給出的條件包括：解除對伊朗港口的海上封鎖、允許釋放部分被凍結的資產、恢復此前被豁免的伊朗石油出口制裁，以及實現“所有戰線停火”，這意味著美國需要說服以色列停止對黎巴嫩真主黨的打擊。他同時表示，選擇權現在在美國手中，伊朗不接受脅迫與恐嚇。
分歧的癥結仍在覈問題。特朗普的一貫要求是伊朗永不獲得核武器、並恢復海峽的自由通行；伊朗則表示在其條件得到滿足之前不會討論核計劃。半島電視臺援引一名美國官員的說法稱，華盛頓並不急於回應，並認爲自己在這條水道問題上處於有利位置；白宮方面的表述是，美國官員正與調解方進行積極且具建設性的對話。
伊朗方面沒有關上談判大門。據伊朗國家媒體報道，伊朗總統佩澤希齊揚在紐約會見聯合國祕書長後表示，伊朗沒有離開談判桌，但鑑於過去的經驗，它已經不再信任美國。這番表態意味著，即便方案被拒，伊朗仍保留了後續重新接觸的空間。
地區國家的保留同樣構成變量。據《衛報》報道，沙特阿拉伯擔心這條航線的安排是伊朗與阿曼之間的雙邊協議，而不是由海灣國家共同簽署。與此同時，由沙特領導的聯軍稱攔截了兩架飛向利雅得的胡塞武裝無人機，以及兩枚射向哈米斯穆沙伊特地區的彈道導彈。
海峽本身的分量決定了這場博弈的代價。戰前，全球約五分之一的石油與天然氣貿易經由霍爾木茲海峽運輸，伊朗對通行的干擾已成爲其主要的談判籌碼。本週油價的回落正是市場對談判前景的押注，一旦回應窗口關閉或襲擊升級，這部分被壓低的溢價可能快速回補。
央行動態：美聯儲官員密集發聲，澳洲聯儲公佈利率決議在即
美聯儲：
週三01:00，2027年FOMC票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比發表講話；
週三01:30，2028年FOMC票委、聖路易聯儲主席穆薩萊姆在倫敦政經學院發表講話；
週三02:00，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在水牛城大學發表主題演講；
週四03:25，美聯儲理事麗莎·庫克發表講話；
週四05:10，2027年FOMC票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比發表講話；
週四06:00，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利發表講話；
週四21:05，里奇蒙聯儲主席巴爾金、波士頓聯儲主席柯林斯、堪薩斯聯儲主席施密德發表講話；
週五03:30，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯主持央行研討會討論、美聯儲理事庫克出席；
週五06:45，2026年FOMC票委、達拉斯聯儲主席洛根發表講話；
週五22:00，洛根在第五屆“移民宏觀經濟影響研討會”上致歡迎辭。
週三凌晨起，美聯儲官員的公開活動將密集展開。2027年FOMC票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比與2028年FOMC票委、聖路易聯儲主席穆薩萊姆將先後發表講話，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在水牛城大學發表主題演講。
週四，美聯儲理事庫克、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利與里奇蒙聯儲主席巴爾金接連發聲；週五，威廉姆斯與達拉斯聯儲主席洛根仍將有公開活動。這一輪密集露面的背景，正是9月議息會議之後的政策轉向。
9月16日，聯邦公開市場委員會將政策利率上調25個基點至3.75%至4.00%，爲三年來首次加息。會後聲明中，委員會表示，當前的政策行動將支持通脹更及時地回到2%的目標，並稱“委員會將實現價格穩定”。這最後一句話被市場反覆解讀，因爲它確立了一個明確的目標，卻沒有給出達到目標的路徑。
美聯儲主席沃什並未提供詳細的前瞻指引，而是強調恢復價格穩定的優先性，並再次淡化前瞻指引的工具價值。市場把他的表態理解爲偏鷹信號，長端收益率在會後持續上行。
官員表態的分量在周內不斷加碼。美聯儲理事巴爾在芝加哥一場住房會議上表示，“在我的基準情形下，爲確保通脹及時回到目標，可能需要進一步調整政策”；他同時承認，考慮到經濟結構的變化，美聯儲此前站錯了位置，上週的加息是方向正確的調整。
市場定價隨之明顯修正。CME美聯儲觀察工具顯示，10月再加息25個基點的概率一個月前爲43.1%，一週前爲57.6%，目前已經升至接近70%；12月再加息的概率約爲51%，明年1月與3月的累計加息概率分別達到72.1%與57.0%。
官員之間的分歧則集中在通脹的來源上。巴爾提到，關稅、中東衝突以及外部局勢的持續擾動，加上人工智能相關投資需求的激增，共同推高了價格壓力；而經濟增長強勁、勞動力市場穩固的現狀，讓決策層難以用需求走弱來換取通脹回落。
債市的反應更爲直接。9月25日，10年期美債收益率收於5.196%，爲2007年以來最高，30年期收益率觸及5.513%的22年高位。收益率的抬升同時抬高了企業與家庭的融資成本，也壓低了股票的估值中樞。
政策溝通的密度本身也是變量。下週多位官員的發言若繼續強調通脹上行風險，緊縮預期仍有升溫空間；若個別官員開始強調就業市場的脆弱性，市場對加息路徑的定價可能出現分化。
其他央行：
週二12:30，澳洲聯儲公佈利率決議；
週二13:30，澳洲聯儲主席布洛克召開貨幣政策新聞發佈會；
週四07:50，日本央行公佈9月貨幣政策會議審議委員意見摘要；
週四16:00，英國央行行長貝利發表講話；
週四21:30，歐洲央行行長拉加德發表講話。
週二，澳洲聯儲將公佈利率決議，主席布洛克（Michele Bullock）隨後召開貨幣政策新聞發佈會；週四，日本央行公佈9月貨幣政策會議審議委員意見摘要，英國央行行長貝利與歐洲央行行長拉加德將先後發表講話。
澳洲聯儲的加息幾乎沒有懸念。ING預期其將把現金利率上調25個基點至4.60%，理由是經濟在多個層面持續偏熱：勞動力市場條件偏緊，第二季度GDP增長超出預期，近期通脹讀數也強於預期。該機構還預計，8月CPI同比漲幅可能進一步升至4.1%，主要受柴油與食品價格推動。
該決議的看點在於語氣而非結果。市場已幾乎完全定價這一加息，交易員的關注點轉向投票結果、聲明措辭與後續指引，尤其是澳洲聯儲是否仍然強調通脹風險偏向上行，以及是否需要保持警惕。此外，日本央行的意見摘要將爲觀察其政策正常化節奏提供線索，而貝利與拉加德的講話關係到英鎊與歐元對各自加息路徑的定價。
重要數據：美國非農是重中之重，核心PCE與ADP先行鋪路
週一22:30，美國9月達拉斯聯儲商業活動指數；
週二15:00，瑞士9月KOF經濟領先指標；
週二16:30，英國8月央行抵押貸款許可；
週二17:00，歐元區9月工業景氣指數、歐元區9月經濟景氣指數；
週二20:30，加拿大7月GDP月率；
週二21:00，美國7月FHFA房價指數月率、美國7月S&P/CS20座大城市未季調房價指數年率；
週二22:00，美國8月JOLTs職位空缺、美國9月諮商會消費者信心指數；
週三14:00，英國第二季度GDP年率終值、英國第二季度經常帳；
週三14:45，法國9月CPI月率初值；
週三15:55，德國9月季調後失業人數、德國9月季調後失業率；
週三16:00，瑞士9月ZEW投資者信心指數；
週三20:00，德國9月CPI月率初值；
週三20:15，美國9月ADP就業人數；
週三20:30，美國8月核心PCE物價指數年率、美國8月個人支出月率、美國第二季度實際GDP年化季率終值、實際個人消費支出季率終值、美國第二季度核心PCE物價指數年化季率終值。
週三21:45，美國9月芝加哥PMI；
週四01:30，2027年FOMC票委、里奇蒙聯儲主席巴爾金在一場活動上致歡迎詞；
週四14:30，瑞士9月CPI月率、瑞士8月實際零售銷售年率；
週四15:50，法國9月製造業PMI終值；
週四15:55，德國9月製造業PMI終值；
週四16:00，歐元區9月製造業PMI終值；
週四16:30，英國9月製造業PMI終值；
週四17:00，歐元區8月失業率；
週四17:30，美國9月挑戰者企業裁員人數；
週四20:30，美國至9月26日當週初請失業金人數；
週四21:45，美國9月標普全球製造業PMI終值；
週四22:00，美國9月ISM製造業PMI、美國8月營建支出月率；
週五07:30，日本8月失業率；
週五17:00，歐元區9月CPI年率初值、歐元區9月CPI月率初值；
週五20:30，美美國9月季調後非農就業人口、失業率、平均每小時工資；
週五22:00，美國8月工廠訂單月率；2026年FOMC票委、達拉斯聯儲主席洛根在第五屆移民宏觀經濟影響研討會上致歡迎辭。
下週數據面的重頭戲當屬週五的美國非農就業報告。這份報告包含非農就業人口、失業率與平均時薪三個核心讀數，與美聯儲的利率路徑直接關聯，是10月議息會議之前分量突出的就業數據。
市場共識預期9月新增就業10萬人，低於8月的16.2萬人；失業率預計維持在4.1%；平均時薪環比上漲0.3%。
在美債收益率處於多年高位的背景下，通脹與就業數據的邊際變化會直接傳導至貴金屬的定價邏輯。德國商業銀行的分析師指出，市場正在計價更早的加息，這推高了美債收益率與實際利率，從而抬升了持有黃金的機會成本。
Kitco的周度調查顯示，華爾街對短期方向缺乏明確共識，普通投資者則維持看多多數；Bannockburn Global Forex的馬克·錢德勒（Marc Chandler）認爲，市場對美聯儲預期的擺動已經接近極值，下週的數據可能強化這一判斷，但他同時表示，金價需要重新站上4400美元才具備討論價值。
週三的核心PCE物價指數同樣關鍵。市場預期8月核心PCE同比上漲3.4%，高於7月的3.3%；個人支出環比預計增長0.4%，個人收入環比預計增長0.45%。美國商務部還會對個人收入與支出數據進行年度修正，方法論的調整可能讓近期通脹趨勢顯得略爲溫和，但8月的讀數本身預計偏強。
就業數據的前瞻指標分佈在這一週的前半段。週三的ADP就業人數預期爲5.8萬人，高於8月的3.8萬人；週四的初請失業金人數預期爲20萬人，同日公佈的還有9月挑戰者企業裁員人數與9月ISM製造業PMI，後者共識預期爲55.2，高於8月的54.6。
海外數據方面，週五公佈的歐元區9月CPI初值預計同比漲幅升至3.5%，高於8月的3.2%，這將直接影響市場對歐洲央行下一次會議的定價。週二公佈的美國9月諮商會消費者信心指數預期爲90.3，高於8月的89.4；同日公佈的8月JOLTs職位空缺預期爲715萬，前值爲727.1萬。
美股：AI交易迴歸，美光財報檢驗需求成色
美股本週錄得三週以來首個上漲周，人工智能相關交易重新成爲主線。標普500指數全週上漲1.2%，納斯達克綜合指數上漲2.1%，道瓊斯工業平均指數上漲0.3%，羅素2000指數下跌0.8%；標普500指數週五收盤較8月創下的歷史高點低約0.7%。
週五的領漲力量集中在科技板塊。微軟（MSFT.O）上漲3.7%，此前公司爲其Copilot應用增加了編程工具與常駐智能體；高通（QCOM.O）上漲4%，戴爾科技（DELL.N）上漲5%。資金對算力產業鏈的偏好，與博通（AVGO.O）管理層重申約3500億美元人工智能銷售額的指引形成呼應。
下週市場的檢驗點轉向個股業績。週四，耐克（NKE.N）將公佈最新季度財報；美光（MU.O）也將在下週放榜，兩家公司分別對應消費需求與存儲芯片兩條主線。參照英偉達（NVDA.O）此前業績公佈後市場的正面反應，投資者目前仍願意爲算力產業鏈的確定性付費，但對消費端的定價明顯更爲謹慎。
資金面提供了一定支撐。據Axios報道，外國投資者今年買入美國股票等資產的規模創下紀錄，其中股票買入規模達到4260億美元。不過也有策略師提醒，隨著收益率上行，估值對利率的敏感度正在提高，市場對利好消息的容忍度隨之下降。
風險仍然集中在利率與油價兩條線索。若下週的就業與通脹數據繼續強化加息預期，長端收益率上行將壓縮成長股的估值空間；反之，若油價回落延續，能源成本對通脹的推升作用減弱，股市面臨的估值壓力也會相應緩解。
休市提醒：
下週一（9月28日），中國臺灣證券交易所因教師節休市一日；
週三（9月30日），上海黃金交易所、上海期貨交易所、鄭州商品交易所與大連商品交易所因國慶節前夕無夜盤交易；
週四（10月1日），中國香港交易所因國慶節休市一日，南、北向交易關閉；同日起至下週三（10月7日），滬深及北交所與國內期貨交易所因國慶節休市；
週五（10月2日），中國香港交易所正常開市，但南、北向交易仍然關閉；印度國家證券交易所因甘地誕辰紀念日休市一日。
