日本央行政策博弈即將進入“深水區”：再加息兩次後可能暫停
日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）幾乎已經釋放出12月加息的明確信號，但當政策利率逐步接近中性水平後，央行還將加息多少、何時暫停，仍沒有給出清晰答案。
在結束數十年超寬鬆貨幣政策後，日本央行正面臨一個缺乏經驗的新階段：在通脹壓力日益穩固的同時，如何判斷家庭和企業能夠以多快的速度適應融資成本上升，而不至於令脆弱的經濟復甦受到衝擊。
日本央行上週表示，經過14年的努力，已在實現物價目標方面取得勝利，並強調貨幣政策進入新階段，重點轉向避免通脹過度上升。這一表態進一步強化了市場對政策轉向偏緊的預期。
植田和男解釋稱，日本央行此次暫緩加息，是爲了“再多觀察一點”經濟和物價走勢。這一措辭與其7月加息前的表態相似，當時日本央行隨後在9月上調了利率。他還表示，政策委員會將在下一次會議上重點討論物價上行風險，意味著12月將政策利率從目前的1.25%提高至1.5%的可能性很高。
日本經濟第二季度按年率增長1.4%，企業支出仍保持增長，儘管中東衝突帶來外部壓力。與此同時，9月核心通脹率升至2.1%，高於日本央行2%的目標，能源補貼的抑制作用未能抵消日益增強的價格壓力。
日本樂天證券經濟研究所首席經濟學家、前日本央行官員足立信保（Nobuyasu Atago）認爲，從央行最新溝通來看，12月加息基本已成定局，但明年的政策路徑仍不明確。如果之後再次加息，政策利率將升至1.75%，這可能已經接近被視爲中性利率的水平。
中性利率難以測算，日本央行面臨政策兩難
日本央行政策表態保持模糊，核心原因在於決策者對日本中性利率究竟處於何種水平缺乏把握。中性利率是既不會刺激經濟、也不會抑制經濟的利率水平，是央行判斷貨幣政策鬆緊程度的重要參考。
日本央行工作人員的測算顯示，日本名義中性利率可能處於1.1%至2.5%之間。不過，中性利率無法直接觀測，不同模型也可能得出不同估值。因此，日本央行與其他主要央行一樣，並未明確給出其實際水平。
這也解釋了爲何日本央行一方面持續警告通脹上行風險，另一方面又沒有承諾持續加息。
植田和男在強調價格壓力的同時，也表示需要觀察融資成本上升對企業和家庭貸款的影響。他指出，已有聲音反映小型企業貸款條件正在收緊，央行將密切關注這種情況是否進一步擴散，但同時認爲整體金融環境仍然寬鬆。
這一不確定性對日本央行尤其棘手。目前政策利率僅爲1.25%，決策者面臨儘快推動利率向中性水平靠攏的壓力，以避免持續寬鬆進一步助長通脹。但日本經歷了長達約30年的通縮，也可能使家庭和企業對利率上升格外敏感，令政策調整需要更加謹慎。
日本央行自1998年獲得獨立以來，大部分時間都在應對通脹放緩和通縮，缺乏應對持續貨幣緊縮的經驗。對於一個長期習慣超低利率的經濟體而言，融資成本持續上升將如何影響消費、投資和信貸，仍有待觀察。
委員會內部意見分歧，1.75%或成階段性目標
日本央行內部對於利率應升至何處並未形成共識。鷹派委員田村直樹（Naoki Tamura）認爲，中性利率可能接近2%，主張持續加息。另一名鷹派委員高田創（Hajime Takata）也傾向於加快緊縮步伐，並在上週五提出將利率上調至1.5%，但提案未獲通過。
相比之下，前學者出身的委員小枝淳子（Junko Koeda）態度更爲謹慎，僅表示中性利率“可能顯著高於1%”。首相高市早苗（Sanae Takaichi）任命的兩名鴿派委員則可能屬於謹慎陣營，他們此前曾反對9月加息。
野村證券執行利率策略師巖下真理（Mari Iwashita）認爲，日本央行可能仍判斷當前政策利率距離中性水平有一段距離，因此到明年3月前將利率提高至1.75%的理由依然充分。但在達到這一水平後，央行可能暫停加息，目前尚未作出決定。
日本央行短期內的政策方向已逐漸清晰，12月加息預期升溫，但後續緊縮節奏仍取決於通脹走勢、信貸環境以及家庭和企業對融資成本上升的承受能力。利率接近中性水平後，央行如何在控制通脹與維持經濟復甦之間取得平衡，將成爲下一階段政策討論的核心。
