PPI意外萎縮，9月FOMC前黃金剩最後一哩路；印尼銅礦供應中斷及美國貨幣寬鬆預期交織，銅價獲提振 【群益獨家觀點】

PPI意外萎縮，9月FOMC前黃金剩最後一哩路

2025年8月份美國生產者物價指數（PPI）意外出現萎縮，整體PPI及核心PPI均環比下降0.1%。年增率分別降至2.6%及2.8%，環比及同比數據均低於市場預期。此現象反映廠商在美國關稅政策施行下，短期內選擇自行吸收部分成本，減緩價格轉嫁給下游客戶的壓力，但中長期隨關稅持續，廠商承受成本增加的可持續性存疑。

本次PPI意外下滑主要源於7月基期較高，以及服務價格下降幅度大於商品價格的上漲。服務價格方面，貿易服務利潤及機械與車輛利潤率大幅下滑，但部分非必需服務如投資組合管理費、機票和旅宿費用仍呈上漲。

商品價格整體微幅上漲0.1%，受牛肉與咖啡價格推升，但雞蛋與水果價格下跌抵銷多數漲幅，能源價格則下降0.4%。扣除食品與能源後的核心商品價格環比增長0.3%，表明關稅仍對部分商品價格保持一定上漲壓力，但整體影響有限。

黃金市場在PPI數據公布後，進入9月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前的最後階段，關注重點轉向8月消費者物價指數（CPI）。根據彭博經濟研究分析，8月核心CPI預計將快速上漲，但主要驅動因素並非關稅，而是機票、飯店等非必需服務價格上揚，以及化肥價格上漲與關稅推升的進口食品價格。

若實際CPI確實如預期升溫，9月降息可能不受重大影響，但未來降息路徑或將調整。通膨持續走高將促使聯準會採取較為謹慎的貨幣政策，可能抑制金價短期上漲速度。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)、通膨的對沖，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

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印尼銅礦供應中斷及美國貨幣寬鬆預期交織，銅價獲提振

在市場評估印尼銅礦供應中斷風險及美國寬鬆政策預期的共同影響下，銅價獲得明顯提振，LME銅價升至每噸10,000美元。9/9美國最大礦商-自由港麥克莫蘭位於印尼的格拉斯伯格礦區因故暫停營運，再度激化市場對銅礦供應中斷的擔憂。此外，美國最新公布的PPI數據意外萎縮，強化了市場對美國寬鬆貨幣政策推進的預期，成為銅價上漲的重要驅動力。

中國經濟持續面臨通縮壓力。8月PPI同比下降2.9%，符合預期且較此前3.6%的降幅有所收窄，顯示工業品價格跌勢開始放緩，可能與政府強化反內卷政策及產業調整有關。但另一方面，8月CPI同比下降0.4%，低於預期0.2%及前值0%，物價進入通縮狀態。

儘管整體CPI持續走弱，核心CPI連續四個月同比增長0.9%，顯示內需刺激政策有效支持了消費韌性。對銅需求構成利好，有助銅價的支撐。

綜合供需面現況，因印尼格拉斯伯格礦場停產引發的銅礦供應緊張，加上美國PPI數據弱化帶來的寬鬆預期，共同推升銅價至重要關卡。中國經濟雖持續處於通縮壓力，但反內卷與內需刺激政策正逐步展現效果，強化消費韌性，提振銅需求。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價