米蘭正式進軍FED，黃金再寫新高；市場期待中國刺激政策，銅價上行【群益獨家觀點】

米蘭正式進軍FED，黃金再寫新高

在台灣時間周四凌晨美國聯準會FOMC會議結果出爐前，受美國製造業指數疲弱影響，黃金價格再度創下新高。芝商所FedWatch工具顯示，市場對於年底前降息三碼的押注機率已超過60%，降息預期持續推動黃金價格上漲。

美國9月紐約聯邦準備銀行製造業指數顯著低於市場預期，從先前兩個月的正值跌至-8.7，顯示製造業處於收縮狀態。指數疲軟的主要原因包括新訂單和就業指數大幅下滑，而物價指數則略微下降。製造業指數作為該產業的領先指標，正值代表擴張，負值則代表收縮，本次數據反映在就業市場疲弱上。

在高利率環境下，企業融資成本增加，降低了擴大產能與招聘人力的意願。此外，川普的關稅政策壓縮了生產者利潤空間。儘管目前PPI和CPI尚未顯著上升，顯示生產者仍自行吸收部分關稅成本，在消費端需求尚未明顯回溫下，生產者成本轉嫁能力有限。若需求未復甦，過早將成本轉嫁給消費者，可能進一步抑制需求。目前生產者普遍選擇先行吸收部分關稅成本，隨著時間推移，PPI有上升風險。不過以聯準會的角度來看，關稅對通膨的影響可能只是短期的，因此市場並沒有太過於擔心通膨升溫的風險，黃金續漲。

美東時間周一，美國參議院已透過表決確認史蒂芬·米蘭為聯準會理事，並於9月FOMC會議前正式上任。米蘭任白宮經濟顧問委員會主席，同時是川普執政下「海湖莊園協議」的主要推動者，主張較極端的弱勢美元。

米蘭的加入將為聯準會帶來更多鴿派色彩，但他亦曾強調致力維護聯準會的獨立性，避免行政部門干預。此言論被視為穩定市場情緒，緩解外界對「海湖莊園協議」可能影響貨幣政策獨立性的擔憂，但鑒於其為川普所舉薦的人選，市場不免擔心川普對於聯準會的影響力再度擴張。

市場普遍預期未來將進入降息循環，成為推動黃金上漲的重要因素。美國製造業指數疲軟反映經濟擴張動能減弱，配合關稅政策對企業利潤的擠壓，使得經濟復甦面臨挑戰。聯準會理事新成員米蘭的上任，可能使貨幣政策趨於鴿派。綜合以上原因，短期內金價或仍具有表現空間。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)、通膨的對沖，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

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市場期待中國刺激政策，銅價上行

8月份中國經濟數據表現疲弱，社會消費品零售同比增長3.4%、工業增加值同比增長5.2%、城鎮固定資產投資年初至8月累計同比增長0.5%，均低於市場預期及前值。受美國對等關稅影響，中國消費與工業活動受到明顯影響，經濟數據表現不及預期。同時，8月失業率由5.2%上升至5.3%，加劇市場對中國政府推出新一輪經濟刺激政策的期待。

回顧2024年9月，中國股市曾因刺激政策消息在十一長假前出現過度上漲，為避免類似波動，今年政府採取股市降溫措施，並提醒投資人避免過度追高的FOMO情緒，使得中國股市呈現較為健康、理性的上漲態勢。這種較為穩健的股市表現亦對銅價形成一定的提振。

供給端方面，美國最大礦商自由港麥克莫蘭近日宣布，其位於印尼的世界第二大銅礦持續暫停營運。該礦年產銅量約77萬噸，是全球重要銅礦之一。若暫停營運時間延長，將對全球銅礦供給造成較大衝擊，進一步增強銅價的基本面支撐。

在中國經濟數據表現疲弱及失業率上升背景下，市場對9月推出經濟刺激政策抱持高度期待，加上美國聯準會降息預期帶來寬鬆前景，促使銅價回升。另一方面，重要銅礦延長停產加劇供給壓力，形成銅價較強勁的支撐，搭配旺季需求回溫下，銅價仍具備上行動能。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

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