地緣衝突對抗供過於求 原油價格先漲後跌【原油週報】

【俄羅斯兩次入侵北約成員國領空，對歐盟挑釁意味濃厚】

暨上週波蘭指責俄羅斯無人機入侵該國領空後，週末羅馬尼亞也指控領空出現俄羅斯無人機，因此立即召見俄羅斯駐國大使，抗議此行為不尊重國際法，雖然俄羅斯大使表示羅馬尼亞的指控「毫無根據」，只是又一次西方國家上演的反俄宣傳，但烏克蘭總統澤倫斯基稱，俄羅斯持續測試歐盟底線，並意圖透過這些行動，將戰火帶進北約成員國。由於烏俄停戰的希望越來越渺茫，美國總統川普督促歐盟，針對俄羅斯實施制裁，內容包含降低對俄羅斯能源的依賴，以及對中國和印度等俄羅斯主要原油進口國課徵報復性關稅，藉此迫使其改變原油供給端，降低俄羅斯銷售原油獲得的財政收入，打擊俄羅斯的續戰能力，使其回到與烏克蘭的和平談判之中，因此歐盟正規畫新一輪制裁行動，內容包含凍結俄羅斯資產、設定出口原油價格上限等方式。

【OPEC+增產爭奪能源市占率】

能源組織 OPEC+ 決定自 10 月起持續增產，每日將增加13.7萬桶產量。今年以來OPEC+ 已分階段逐步解除 2023 年以後所訂下的每日 220 萬桶減產協議，並進入解除減產的第二階段。若未來每月都維持 13.7 萬桶的增產步伐，至明年底將完成第二階段（相當於每日 166 萬桶減產協議）的全部退出，組織策略已從「限產保價」轉向「增產爭奪能源市占率」，此一戰略轉變使全球原油供過於求的基本面更為突出，隨著北半球夏季用油旺季的結束，季節性支撐消退，本就供過於求的基本面將加劇，因此國際能源署(IEA)預估，由於OPEC+持續增產推動全球庫存增加，2025年底前全球原油庫存將持續堆積。

【1996~2024年的原油超額供給量與價格年增率關係】

在今年OPEC+分階段解除減產協議後，全球原油的超額供給成為今年價格主要壓力， 目前預估全球原油超額供給接近每日160萬桶的水平，以過往歷史判斷，將使原油價格相對去年水準大幅下降。

【短線猶存風險，但中長期架構未變】

美國能源署(EIA)也表示，隨著北半球夏季用油旺季結束、氣溫轉涼等因素，市場已出現部分供給過剩的跡象，強勁的原油供給成長將反映在OEDC國家的庫存，預期到2026年期末庫存將超過過去五年的上限，因此EIA預估布蘭特原油2025年底目標價為59美元/桶，2026年初價格為51美元/桶，反映OPEC+增產帶來的原油庫存增加，整體而言，短線上地緣衝突推動了價格，但在未有實際制裁行動或供給大幅受阻下，價格仍隨著疲軟的基本面逐漸回落。