聯準會轉趨鴿派，降息後黃金、銅漲多修正【金屬週報】

【黃金】

聯準會預期年內仍有兩碼降息空間

聯準會最新經濟預測顯示，聯邦基準利率在2025至2027年間均下調，中性利率則維持在3%水準。反映聯準會認為經濟呈現軟著陸的劇本，貨幣政策仍有寬鬆空間，寬鬆預期無虞之下，為貴金屬帶來更好的表現空間，黃金中長線將受益。

就業市場仍舊面臨下行風險，通膨頑固但相對可控

聯準會官員態度較6月轉鴿，背後的原因在於就業市場面臨下行風險，近期非農新增就業人數持續低迷，加上2024年4月至2025年3月非農就業人數向下修正幅度較大，就業市場不如聯準會先前認為般穩健。不過在寬鬆預期下，聯準會認為明後年的就業市場可能回溫，失業率預期也向下調整。

通膨方面，聯準會對關稅通膨傳導的態度偏向短期升溫，但長期仍將維持2%的目標，僅2026年度的PCE上調0.2%，顯示官員普遍認為關稅對通膨的影響將在明年顯現，但不至於影響更長期的通膨。

聯準會獨立性暫時無虞，米蘭的影響力暫未顯現

以9月FOMC的投票結果來看，反對票僅出現一張，即為新任理事史蒂芬米蘭，其主張更激進的降息，不過對整體影響不大。在新任聯準會主席上任、或是川普進一步安插人事進入聯準會前，獨立性的擔憂或暫時下降。

印度黃金需求強勁，中國則相對平淡

印度八月黃金ETF的資金流向顯示印度投資人對於黃金的投資需求持續強勁，8月整體ETF持倉較7月增加2.1噸來到70噸，總AUM高達83億美元。在8月金價盤整階段，投資人預期9月將進入消費旺季，提前布局黃金ETF，加上8月新增1檔黃金ETF，使得印度的黃金ETF數量高達22檔，也顯示印度對於黃金的偏好。

中國需求方面，根據世界黃金協會數據，中國8月份黃金ETF資金淨流出較七月份進一步擴大，持倉量下降7.7噸至189噸，主要原因在於強勁的股市表現吸收了部分投資吸引力，中國的投資人將目光轉向股市以獲取更高的報酬。另一方面，中國人行增持黃金的腳步仍未停歇，8月再添1.9噸的黃金儲備，年初至今已累積增加了22.7噸，顯示中國去美元化的趨勢不變，或將持續帶動金磚國家增持黃金以對沖美元弱化的風險。

本周觀點-黃金

黃金在9月FOMC會議前出現一波較大幅的上漲，而在會議確定降息一碼過後，市場對於黃金的追捧情緒暫時冷卻，金價隨即回調修正。不過聯準會在中長期利率預測上較6月預估更顯鴿派，更為寬鬆的環境將有利黃金等貴金屬的表現空間，搭配金飾珠寶消費旺季將至、美元弱化的趨勢未變，黃金的利多並未消散，持續正向看待金價。

紐約黃金期貨12月合約 日線

【銅】

自由港印尼礦區暫停營運，銅礦供給短缺情況或將加劇

自由港旗下位於印尼的世界第二大銅礦-格拉斯伯格礦，於9/9傳出因大量濕性物質流出，導致7名礦工受困地下，自由港於第一時間暫停了該礦的營運。作為世界第二大銅礦，年產量高達77萬噸，長期的停運或可能對本就供給短缺的銅礦供應帶來進一步的衝擊，負銅礦處理加工費的情況將持續，國際間缺礦問題將促進精煉銅減產的預期，對銅價形成正面的支撐。

期待中國刺激政策帶動消費，聯準會上修GDP成長預估

中國下游銅消費端廠商需求尚未活絡的主因可能來自對於刺激政策的觀望，一旦新一波刺激政策出台，消費需求受提振，銅的旺季需求或將同步回溫，銅價則可能出現一波較為顯著的漲勢。另外，聯準會九月的最新經濟預測上調了美國近三年的經濟成長展望，在寬鬆環境下，經濟動能將持續的預期下，對銅價帶來較為正面的影響。

本周觀點-銅

在日本銅冶煉大廠JX Advance Metals宣布減產及印尼格拉斯伯格礦區出現銅礦供應中斷事件下，加之美國貨幣寬鬆預期加強銅價支撐，需求面等待中國的刺激政策出台帶動旺季需求回溫。目前銅受到供應中斷事件的支撐，銅價的突破還需等待需求面的回暖，中長線在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下持續樂觀。

紐約銅期貨12月合約 日線

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