你願意給馬斯克五年嗎？特斯拉天價薪酬計畫與落實實體AI之路
「如果你把特斯拉當成一家汽車公司來估值，根本就是錯的框架……我們應該被視為一家 AI 與機器人公司。如果有人不相信特斯拉會解決自動駕駛，那他不該成為投資人。」——Elon Musk（法說會發言）
特斯拉 2025 馬斯克薪酬計畫
特斯拉提出的「2025 年 CEO 績效獎勵」（2025 CEO Performance Award）不是單純的加薪，而是一紙長達 10 年的「審核合約」：只有在同時達到 市值門檻 與 營運/產品里程碑 時，才解鎖一批股票。官方預備委託書明白寫道：這套設計要馬斯克在 2025–2035 年把特斯拉帶過下一輪成長拐點，且需為股東「額外創造近 7.5 兆美元的價值」才能拿滿，總獎勵上限約 4.237 億股（約佔公司 12% 股本），計畫同時設有超長期留任條款：達成後仍需留任10 年，業績達標只是「解鎖資格」；真正把股票拿到手，還要靠「服務年限」慢慢歸屬。是史上最雄心勃勃的企業長期激勵之一，這份案子預計在 11 月 6 日年度股東會表決。
在董事會拋出 2025 長期激勵後，馬斯克隨即以信託帳戶於公開市場增持約 257 萬股，金額約 10 億美元（成交區間約 $372–$396），為 2020 年以來首次公開市場買進，傳達的訊號很明確：「十年競賽，老馬跟注。」
條款細項：關鍵不在造車，而在把 AI 變現
市值門檻（12 檔、須逐檔達成）：
官方文件明確列出：第 1 檔為 2 兆美元，接下來 9 檔每檔加 5,000 億，到 6.5 兆；最後 兩檔各加 1 兆，第 12 檔為 8.5 兆。而且不是單日碰到就算，需同時滿足30天與6個月平均兩道持續性判定，才算站上門檻。達成每一檔市值門檻，仍須配對一個營運里程碑才能解鎖對應那一批股票，屬於雙鑰匙門檻。
里程碑：
指標重心放在「實體 AI」：累計交付2,000萬輛汽車、 FSD 活躍訂閱推升至 1,000 萬、100 萬輛 Robotaxi 進入商業運營、100 萬台人形機器人(Optimus)交付、調整後 EBITDA 由 500 億一路階梯式上探至 4,000 億的財務階梯。
資料來源：彭博、特斯拉
挑戰有多大?
先看軟體與車隊，FSD 要從目前約6%的活躍率，拉到50%、約1,000 萬活躍訂閱；Robotaxi 則不是幾百台示範，而是100 萬輛的商業化運營。這意味著不只演算法要更穩、還要同時拿到城市級放行、建立可保的責任制度，並在真實路況中交出事故與理賠統計「持續良好」的成績，否則無法規模化付費。
再看硬體與製造：人形機器人要從原型與 PoC（Proof of Concept）跳到100 萬台的量產與交付，必須同時跨過三道關——良率、BOM 成本、與後續維運。這不是把現有車線再加班就能解決的事，而是要把一條從零到一的新品類做出「工業化及單位經濟」的可複製模板。
接著是財務階梯：調整後 EBITDA 得從近年 LTM 約158 億美元量級，一路階梯式抬到最高約4,000 億美元（目標上限）。換句話說，不只是規模翻倍，而是約 25 倍的獲利能力重構，且結構上要由高毛利的實體 AI（FSD/Robotaxi/機器人）當主引擎，汽車與儲能退到現金流與規模的底座。
最後別忘記基建底盤，上述三條線都被算力與能源鎖死，需要可連續擴張的超級訓練/推論資料中心、配套的電力與變壓器容量，否則模型迭代、推論延遲、與車隊/機器人的在線運作都上不去。
把這些拼在一起，你就會看到挑戰有多大，不是把2,000 萬累計交付做完就好（這在現有產能框架下相對務實），而是同時把「技術成熟至監管放行」「新品量產與單位經濟」「算力與電力底盤」三道迴路合拍起來，最後把 EBITDA 分段登台階，這才是薪酬條款設計要驗證的事情，也是特斯拉董事會的豪賭。
「解決自動駕駛，是特斯拉值很多錢或幾乎一文不值之間的差別。」——Elon Musk（法說會發言）
回看 2018，特斯拉(馬斯克)達成了嗎?
2018 年方案採「市值 + 收入/EBITDA 階梯」雙鑰匙，多數階梯已先後觸發(後因程序與獨立性爭議在特拉華衡平法院被裁撤，屬治理程序問題，非營運目標本身)。特斯拉把自己從一間年營收 $214 億、年交付 24.5 萬輛的公司，拉成了近千億美元營收、近 180 萬輛年交付、能源儲存全球領先的企業版型，營收約2018年的4.6倍，整車交付達2018年的7.3倍；能源儲存更部署超 31.4 GWh、且單季達11GWh 的新紀錄。資本市場也給出明確回饋：2018 年方案設定的最終市值路標是 $6500 億（從當時基準再增加約 $6000 億才算完成），如今公司常態落在 1.3–1.4 兆美元區間，等於在2018 目標線之上再翻近一倍。更重要的是，「階梯式財務紀律」被內建成肌肉記憶：公司在 2024 年度文件與 2025 年中期更新中，延續披露產能、交付與現金創造能力。
資料來源：彭博、特斯拉
如果完美達成?
依彭博分析，若特斯拉實現馬斯克薪酬方案中的財務目標上限，實體 AI 產品將貢獻約 88% 的調整後EBITDA(總額4,000億美元)，以及 9,960 億美元的銷售收入。屆時，市值8.5 兆美元的特斯拉將呈現截然不同的樣貌——其大部分價值將來自全自動駕駛、Robotaxi與人形機器人業務。馬斯克最終可獲約 4.24 億股(約 12% 股本)，其投票權由目前約 15% 回到他主張的 25%；就算只完成一半里程碑，投票權仍可升至 20%以上。若 2018 年薪酬案日後獲法院恢復，最高甚至可逼近 約29%。
對股東而言，市值目標改採 12 檔門檻，把「創造長期價值」寫成清楚的驗證路線，要到 8.5 兆美元市值，總市值需上漲約635%；考慮稀釋後，隱含股價漲幅約 550%。這份薪酬計畫把特斯拉的「信念」變成可驗證的路徑(數據、里程碑、EBITDA階梯)；也提供特斯拉悲觀者清楚的否證標準。路線已劃好，節奏也寫進條款，只有一個核心問題：你相不相信馬斯克?
