烏俄戰爭離和平漸遠 ? 地緣衝突擔憂推動原油【原油週報】

【地緣衝突仍為推動原油價格主因】

本週，美國總統川普在聯合國大會演講後，會見烏克蘭總統澤倫斯基，澤倫斯基告訴記者，他與川普進行了一次富有成果的談話，並表示烏克蘭與美國的立場比以往任何時刻更加接近，隨後川普在烏俄戰爭議題上的態度與語氣出現明顯轉變，不再建議烏克蘭以放棄領土換取和平協議，反而稱俄羅斯是「紙老虎」，認為俄羅斯作為軍事強權卻拖了三年仍未能取勝，並指出美國將持續供應武器給北約，由北約決定如何使用，同時強調烏克蘭在歐盟支持下，完全有能力戰鬥並收復失土。川普也呼籲歐盟國家停止購買俄羅斯石油與天然氣，稱若繼續從俄羅斯進口是「不可原諒」的，將面臨新的美國關稅，展現推動新一輪金融與能源制裁的決心，目標在於削弱俄羅斯的續戰能力、壓縮其財政收入，迫使其重返和平談判桌，川普立場上的變化，也令市場提高對原油供給受影響的擔憂，推動地緣風險溢價。

【烏克蘭集火能源設施 俄羅斯燃料出口顯著下滑】

烏克蘭軍隊持續攻擊俄羅斯能源設施與煉油廠，導致俄羅斯黑海主要石油出口港宣布進入緊急狀態。近期一系列無人機襲擊已使俄羅斯煉油廠開工率下滑，並引發部分燃料短缺。彭博預估，這些攻擊已造成俄羅斯煉油產量下降至少 7%，因此俄方開始規劃限制部分廠商的柴油出口，以確保國內庫存。數據顯示，今年俄羅斯燃料出口明顯下滑，低於往年同期，同時燃料價格在該國商品交易所創下歷史新高，俄羅斯能源副部長本週表示，將採取一切必要措施，確保國內市場供應充足；如有需要，政府可能進一步延長現有的汽油出口禁令。整體而言，在地緣衝突與政策限制的背景下，俄羅斯的供應能力已受到影響，作為全球第二大產油國，一旦出口受阻，全球買家將面臨更高的不確定性。

【全球原油供過於求基本面未變】

能源組織 OPEC+ 計畫自 10 月起持續增產，每日將增加 13.7 萬桶，今年以來，OPEC+已分階段逐步解除 2023 年後所訂下的每日 220 萬桶減產協議，目前已進入第二階段。若未來每月都維持 13.7 萬桶的增產步伐，至明年底將完成第二階段（相當於每日 166 萬桶減產）的全部退出，這代表組織策略已從「限產保價」轉向「增產爭奪能源市占率」。由於美國頁岩油廠商開採成本較高，無法在低油價環境下增加資本支出，且美國能源署(EIA)也預估美國原油產量已達高峰，因此 OPEC+ 藉此機會奪回疫情期間失去的市占率，此一戰略轉變，也讓全球原油供過於求的基本面更加凸顯。

(10月起能源組織OPEC+，將新增每日13.7萬桶的增產水平)

【下半年全球庫存堆積加速，不利油價表現】

國際能源署(IEA)預估，若全球產油國不改變當前的增產規劃，或未能推動新的減產協議，原油供過於求的局面將從 2025 年底延續至 2026 年中。隨著時間進入9 月，北半球夏季用油旺季結束，季節性支撐消退，下半年全球原油庫存累積速度恐將加快，進而促使能源機構下調原油木目標，美國能源署(EIA)則表示，由於OPEC+組織增產推動庫存將增加，預期未來幾個月，布蘭特原油價格將大幅下跌，第四季價格將從8月的每桶68美元降至平均59美元/桶，在2026年初將跌至50美元/桶。

(IEA預估全球原油供給增速大幅高於需求增速，將使原油庫存持續堆積)

【1996~2024年的原油超額供給量與價格年增率關係】

在今年OPEC+分階段解除減產協議後，全球原油的超額供給成為今年價格主要壓力， 目前預估全球原油超額供給接近每日160萬桶的水平，以過往歷史判斷，將使原油價格相對去年水準大幅下降。

【結論】

今年原油價格呈現跌多漲少的走勢，隨著OPEC+逐步減除減產協議，擴大全球的原油供給下，多數時間原油受到供過於求的基本面持續下跌，而上漲時的主因幾乎都跟地緣衝突造成的風險溢價有關，包含今年6月的以伊戰爭、整年烏俄戰爭的延續，俄羅斯作為全球重要的產油國之一，即使全球原油供過於求基本面明顯，供給可能受阻的不確定性，仍會使交易員提升風險溢價的考量，近期美國總統川普對烏俄戰爭的看法，從敦促雙方和平談判轉至持續提供武器給北約，認為烏克蘭在歐盟的支持下有望收復失去的領土，並表達持續針對俄羅斯進行制裁的立場，短線上地緣衝突的擔憂蓋過基本面的疲軟，操作上需留意制裁行動帶來的影響。

【原油日線】