關門危機延燒，黃金續創新高；美銀上調銅價預估，銅價續漲【群益獨家觀點】

關門危機延燒，黃金續創新高

【黃金】

美國政府面臨關門風險，市場對於關鍵就業數據的發布可能被推遲表示擔憂。政府機構包括統計局的運作可能暫時停擺，影響本周五預定發布的就業報告，進而對債券市場、外匯市場及相關商品價格造成較大波動。目前市場對降息的樂觀預期需依賴就業數據的持續疲弱作為支撐，數據只要符合或是低於預期都能對金價帶來支撐；但若數據優於預期，聯準會的政策態度或將轉為偏鷹，對降息預期及金價形成壓力。

聯準會新任主席即將公布，近期面試程序陸續展開，有望在近日傳出相關消息。市場普遍預期新主席的貨幣政策將偏鴿，持續支撐美元弱勢走勢，有利黃金價格。該消息可能對市場定價結構帶來新變數，成為市場的關注焦點。

隨著金價持續攀升，美國官方黃金儲備的市值已突破一兆美元，約為資產負債表上列示價值110億美元的90倍。關於是否對黃金儲備進行價值重估尚未明朗。美國財長貝森特曾提及將以市價重新計價，有望釋放數千億美元的財政空間，但相較於超過37.5兆美元的美債規模，這筆資金仍然有限。

由於減稅政策導致財政缺口擴大，美國政府持續舉債填補財政缺口，使美債投資人擔憂情緒加劇。在此背景下，部分資金可能轉向黃金、白金與白銀等貴金屬，推升貴金屬價格持續上行。美國政府關門風險和就業數據發布延遲，加上美元及美債殖利率回落，共同推動黃金價格再創新高。同時，美國財政壓力持續，促使投資者尋求貴金屬作為避險工具，將支撐貴金屬市場的持續表現。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)、通膨的對沖，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收集籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

全市場黃金ETF持倉突破2023高點，投資需求買盤熱絡

美銀上調銅價預估，銅價續漲

【銅】

受到自由港印尼礦災的重大影響，美國銀行全球研究部調高2026年及2027年倫敦金屬交易所 （LME）銅價預估，分別提升至每公噸11,313美元及13,501美元，甚至在極端情況下銅價可達15,000美元。隨著多家美系投行陸續上調銅價目標，可見本次礦災對市場供給造成明顯重級，對銅價構成強烈支撐，加上中國反內捲政策的實施，使銅價前景更趨樂觀。

美銀分析師指出，礦災引發的供給衝擊將使銅的供需平衡大幅收緊。與此同時，人工智慧發展及能源轉型持續推動銅需求增長。美銀、高盛與花旗三大投行對市場形勢看法一致，即供給端日益緊縮、需求端保持強勁，雙重因素共同推動銅價向上。

中國有色金屬資訊服務機構安泰科的高級專家在銅業週指出，中國銅冶煉產能增速將趨緩，反內捲政策即將落實，目標為抑制惡性削價競爭。由於產能擴張導致銅加工處理費連年下滑，造成許多盈利能力薄弱的冶煉廠面臨巨大壓力；惟大型冶煉廠憑藉規模與談判優勢，能獲取更佳處理費價格及穩定的銅礦供應。

反內捲政策的推行，旨在控制冶煉產能，優化行業結構，緩解產業惡性競爭，有助於銅價形成更加健康和樂觀的基本面基礎。

銅需求面雖尚未出現明顯的復甦，不過在預期中國進一步刺激政策的推行下，有望帶動消費需求的復甦，目前中國的內需相對疲軟，消費需求尚未明顯提升或許與消費者預期政府將推出經濟刺激政策有關，在政策出台前保持觀望的態度，一旦政策推出，將帶動整體消費情緒升溫，中國股市表現也可能同步有所表現，銅價將在消費的復甦下出現較佳的表現。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價