花旗上調金價預估，黃金波動放大；中國長假消費動能或將帶動銅價上行【群益獨家觀點】

花旗上調金價預估，黃金波動放大

【黃金】

花旗銀行綜合週期性與結構性因素等兩大因素，預估黃金價格在2025年底前有望挑戰每盎司4,000美元的新高。印度九月份黃金及白銀進口量較8月近乎翻倍，顯示投資及珠寶需求可能持續攀升。

花旗看漲金價的論調主要來自兩大因素，在週期性因素方面，當前美國勞動市場顯現疲軟跡象，加上關稅政策所引發的貿易疑慮，使得整體經濟成長動能受限，市場對於經濟衰退的風險仍存疑慮。這種不確定性增加了市場對避險資產的需求。

結構性因素則更為關鍵。美國財政赤字的持續擴大重創市場信心，尤其在減稅政策尚未有效改善赤字情況下，政府依賴舉債以維持支出。這導致債券與股票市場的波動性同步增加，傳統的資產配置模式（股六債四）正逐步失效，促使投資人將黃金納入投資組合，以達到分散風險及資本增值的雙重目標。此外，全球金融體系正面臨重構壓力，主要經濟體央行積極推動去美元化政策，尤其是金磚國家如中國與俄羅斯不斷增持黃金儲備，降低美元資產配置，這對黃金的避險功能提供了結構性支持。

從需求面觀察，印度在9月份黃金與白銀進口量較8月接近倍增，反映出其珠寶製造及零售商為迎接盛大節慶旺季積極備貨，同時投資需求亦大幅提升。儘管黃金價格持續攀升，印度市場反應熱烈，現貨與期貨市場維持溢價，顯示黃金需求強勁。相較之下，中國黃金需求依舊低迷，現貨市場折價擴大，創下多年新高，顯示兩大亞洲市場的需求動能明顯分歧。

2025年以來推升金價的因素來自於各國央行的買盤持續強勁(尤其是金磚國家)、不斷膨脹的貨幣供給與債務擔憂、美元弱化的趨勢、美國逐漸進入降息循環、對於貿易戰的擔憂、聯準會獨立性的逐步喪失、地緣政治衝突持續(烏俄戰爭、中東衝突等)、通膨的對沖，加上傳統金飾珠寶消費旺季(Q4)的靠近，黃金在經歷了4月到8月主力收集籌碼的過程下，黃金重新獲得上攻的動能。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

中國長假消費動能或將帶動銅價上行

【銅】

中國進入十一長假，大陸國家移民管理局預估本次的十一加上中秋假期日均出入境旅客數將突破200萬人次，連假預售機票價格較去年上漲近雙位數，在刺激政策的助力下，消費動能有望回溫，或能帶動銅價重心上移。

截至26日，中國國慶中秋假期國內航線機票預訂量已突破1000萬張，較去年同期成長約6%。民航業人士稱假期旅遊市場呈現量價齊升，中國人民的旅遊需求暢旺，消費動能或有望持續復甦。搭配市場近期正期待著中國政府新一波的刺激政策出台，銅價正逐漸上漲。

供給方面，在印尼礦災之後，多家投行均上調了銅價預估，原因在於Grasberg礦帶來的銅礦供給衝擊龐大，將使近兩年的銅礦供給下降50萬噸左右，本就供不應求的銅礦供需受到進一步的打擊，供給疲弱持續為銅價帶來正面影響。

銅需求面雖尚未出現明顯的復甦，不過在預期中國進一步刺激政策的推行下，有望帶動消費需求的復甦，目前中國的內需相對疲軟，消費需求尚未明顯提升或許與消費者預期政府將推出經濟刺激政策有關，在政策出台前保持觀望的態度，一旦政策推出，將帶動整體消費情緒升溫，中國股市表現也可能同步有所表現，銅價將在消費的復甦下出現較佳的表現。

銅的基本面維持樂觀，SMM預估2025年全球精煉銅消費量將年增4.5%，銅礦產量及精煉銅產量將分別成長0.5%、1.9%，2025年的銅平衡趨向微幅過剩，而2026年可能重新進入供不應求的狀況，主要原因來自於需求增速超越供給增速、以及中國反內捲政策將使過剩的產能得到控制，需求在能源轉型、用電需求大增、新興市場基礎建設需求強勁下較為樂觀，供給面臨礦商投資不足，未來銅礦供應將持續不足應付需求，整體供需基本面趨向穩健上行。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價