政府關門危機延燒，就業市場持續疲軟，金價創高；供給面疲弱帶來強勁支撐，銅價連兩周上漲【金屬週報】

政府關門危機延燒，就業市場持續疲軟，金價創高

【黃金】

美國就業市場疲軟持續，降息預期再度升溫

美國9月ADP就業新增人數意外出現下滑，且9月ISM製造業PMI持續疲弱，進一步加劇了市場對降息的預期，金價再創歷史新高。這些數據反映出美國就業市場與製造業景氣正面臨明顯挑戰，為聯準會在貨幣政策上尋求降息提供依據。

由於政府關門導致本周五官方就業數據發布可能延後，市場焦點轉向ADP就業數據與ISM製造業PMI。9月ADP就業人數意外減少3.2萬人，不僅遠低於市場預期，且前值亦由增加5.4萬人下修至減少3,000人，顯示就業市場疲軟的趨勢未變。這種就業動能減緩的現象，加劇市場對聯準會貨幣政策放鬆的期待。

花旗上調金價預估

花旗銀行綜合週期性與結構性因素等兩大因素，預估黃金價格在2025年底前有望挑戰每盎司4,000美元的新高。花旗看漲金價的論調主要來自兩大因素，在週期性因素方面，當前美國勞動市場顯現疲軟跡象，加上關稅政策所引發的貿易疑慮，使得整體經濟成長動能受限，市場對於經濟衰退的風險仍存疑慮。這種不確定性增加了市場對避險資產的需求。

結構性因素則更為關鍵。美國財政赤字的持續擴大重創市場信心，尤其在減稅政策尚未有效改善赤字情況下，政府依賴舉債以維持支出。這導致債券與股票市場的波動性同步增加，傳統的資產配置模式（股六債四）正逐步失效，促使投資人將黃金納入投資組合，以達到分散風險及資本增值的雙重目標。此外，全球金融體系正面臨重構壓力，主要經濟體央行積極推動去美元化政策，尤其是金磚國家如中國與俄羅斯不斷增持黃金儲備，降低美元資產配置，這對黃金的避險功能提供了結構性支持。

ETF連續五周淨流入，推動黃金上漲

截至9/26當周，黃金ETF淨需求噸數高達27.2噸，呈現連續第五周的淨流入，近五週需求噸數高達150公噸，投資需求的強勁成為推升近期黃金的主因之一，在金價突破4-8月的盤整區間以來，投資需求持續湧入。

黃金ETF每周淨流入/出噸數

本周觀點

黃金在美國政府預算未能如期通過，運作暫時停擺下，經濟數據的延後發布加大市場的不確定性。ADP就業人數意外下滑加上製造業景氣持續低迷，強化聯準會降息的理由，黃金將持續受惠，有望如花旗銀行預期般挑戰4,000美元大關。

紐約黃金期貨12月合約 日線

供給面疲弱帶來強勁支撐，銅價連兩周上漲

【銅】

銅礦供給大受衝擊，多家機構上調銅價預估

在世界第二大銅礦發生礦災之後，多家投行均上調了銅價預估，原因在於Grasberg礦帶來的銅礦供給衝擊龐大，將使近兩年的銅礦供給下降50萬噸左右，本就供不應求的銅礦供需受到進一步的打擊，供給疲弱持續為銅價帶來正面影響。

外資機構上調銅價預估

銅礦短缺+加工處理費持續下滑，日本最大精煉銅供給廠也將減產

在精礦加工處理費持續低落及銅礦供應短缺下，日本最大銅供應商泛太平洋銅業公司(PPC)週三表示，2025/26財年下半年(2025/10-2026/03)生產287,400公噸的精煉銅，年減2.5%。繼7月日本三大銅冶煉商之一的JX Advanced Metals宣布將減產數萬噸精煉銅之後，再添一家日本銅冶煉廠傳出減產的預估，供給疲弱持續下，對銅價帶來正面支撐。

中國長假消費動能或將帶動銅價上行

中國進入十一長假，大陸國家移民管理局預估本次的十一加上中秋假期日均出入境旅客數將突破200萬人次，連假預售機票價格較去年上漲近雙位數，在刺激政策的助力下，消費動能有望回溫，或能帶動銅價重心上移。

截至9/26，中國國慶中秋假期國內航線機票預訂量已突破1000萬張，較去年同期成長約6%。民航業人士稱假期旅遊市場呈現量價齊升，中國人民的旅遊需求暢旺，消費動能或有望持續復甦。搭配市場近期正期待著中國政府新一波的刺激政策出台，銅價正逐漸上漲。

銅價近期主要受供給面推動，若需求進一步增強將帶來更為樂觀的敘事

印尼Grasberg銅礦，貢獻全球約 4% 的產量。目前，該礦的生產停止的影響正逐漸顯現，預計最快也要到 2027 年才能恢復到事故前的水準，LME銅價也持續上漲，創下2024年中以來的新高。從規模和持續時間來看，此次供應衝擊非常巨大，遠超分析師對年度中斷的預期。因此，銅價重新平衡供需狀況而上漲，這股漲勢甚至有可能超越 2024 年的歷史高點，達到每噸 $12,000 美元，尤其是在未來六個月內，可能需要更高的價格來抑制需求。

而要延續這波銅價漲勢，需要的遠不僅是持續的供應中斷，更需要中國強勁的需求成長。中國是全球最大的銅消費國，佔據了全球超過一半的消費量，在關稅風波打壓、房市持續低迷下，對於銅的需求並未出現大幅的下滑，但也沒有維持巔峰的強勁。在中國政府救經濟的決心之下，或能期待銅的需求面好轉，目前推升銅價的主因仍來自供給面，一旦需求面跟進，銅價或將開啟新一波漲勢。

本周觀點-銅

在銅礦供給受挫帶動精煉銅減產預期下，供給面愈趨疲弱。需求面有望受惠中國十一長假及中國刺激政策帶旺消費動能，需求面趨強，供需的反向移動或將使銅平衡趨向供不應求，加上銅的需求增速持續超越銅供給增速，銅價有望持續上行。

紐約銅期貨12月合約 日線

LME銅期貨 日線