中國連11月增持黃金，ETF買盤強勁；銅需求結構性轉變，供給持續受限【群益獨家觀點】

中國連11月增持黃金，ETF買盤強勁

【黃金】

中國人民銀行9月再度增加黃金儲備，連續11個月增持。另外，黃金ETF 9月買盤為2022年4月以來最強勁的一個月份，九月累積增加了145.6噸黃金，加上美股出現回檔，部分避險資金也流入了黃金，帶動黃金再度創下新高。

中國人民銀行9月增持4萬盎司的黃金，總儲備來到了7,406萬盎司。以目前的價位($4,000/盎司)來計算，中國人行的黃金儲備市值達到2,962億美元，僅占其國際外匯儲備3.34兆美元的8.87%，未來或有持續增加的空間，形成對美元資產的對沖，這個勢頭也將帶領著許多非美國家共同增持黃金。

黃金的強勢也持續帶動白銀、白金等貴金屬上漲，白銀與白金的基本面也呈現持續的供不應求，在法定貨幣貶值與債務膨脹之下，貴金屬的價值儲存受到追捧。值得一提的是，白銀的價格已逼近歷史新高，且經通膨調整價格與歷史高點還有一大段距離，顯示白銀或許是金屬牛市的一大要角。

在通膨居高不下、去美元化趨勢、法定貨幣貶值、全球債務膨脹、貨幣供給不斷增加下，黃金的價值儲存及避險性質得以持續發揮，高盛近期也將2026年金價預估上調至4,900美元，黃金的上漲持續超乎許多機構先前的預估。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5)

銅需求結構性轉變，供給持續受限

【銅】

在供給受限下，LME銅價10/7再度上漲1%，持續向歷史高點邁進，在人工智慧的發展及能源轉型的熱潮下，銅的用途也顯得更加多元化，需求有望持續成長。

在我們10/7的日報中有提到，中國九月的精煉銅產量及冶煉廠產能利用率都較8月份出現下降，理由不外乎是銅礦短缺、加工處理費持續下行等原因，而在反內捲政策的推動下，產量的持續下降幾乎是可以確定的，而海外的冶煉廠早已被負加工處理費壓得喘不過氣，今年以來也不斷傳出有廠商減產或甚至停產，銅價也持續受到供給面的受限而推升。

在銅礦供給短缺加劇下，銅加工處理費(TC/RC)或將進一步下滑，而這個情況一旦發生將對精煉銅產量帶來更大的衝擊，恐有許多冶煉廠面臨更大的倒閉及虧損風險，供給端持續承受龐大壓力。而需求面受惠資料中心建置、能源轉型的結構性需求，將可能持續成長，供弱需強的格局為銅價帶來更樂觀的前景。

銅 紐約期貨12月合約(HGZ5)

LME銅期貨價