黃金健康修正，牛市尚未結束?；中國銅進口暢旺，機構持續看旺銅價【群益獨家觀點】

黃金健康修正，牛市尚未結束?

【黃金】

黃金在經歷一波大幅回調後持續呈現震盪，市場也出現了槓桿與投機的清洗，短期的震盪或將打擊動能交易者的信心而選擇撤出黃金的交易，黃金也暫時失去了向上的動能，而在美國政府停擺結束之前，交易者也可能謹慎以對，避免不確定性的消散進一步打擊金價。

在黃金出現近年來最大的單日跌幅後，過度樂觀的情緒得到了緩解，從技術面來看，黃金也從嚴重超買區間回落，並跌破了5日線的向上慣性。回顧這一波漲勢，確實是又急又快，自突破3,500美元新高後，在短短的兩個多月就上漲了約25%，FOMO的情緒也不斷湧入黃金，而在本月的美銀美林基金經理人調查報告中也顯示經理人認為黃金是目前最擁擠的交易，人們把對沖紛亂局面的希望寄託在黃金之上，認為黃金可以解決一切的情緒也不斷推升著價格，形成了短暫的價格泡沫現象，而當泡沫被戳破，投機者先行獲利了結退場，追高的投資人也被迫砍倉，大量的多頭部位了結也加快了修正的速度。

回歸黃金上漲的底層邏輯，反映的是市場對於貨幣貶值、主要經濟體債務膨脹、通膨風險升溫、貿易緊張等的擔憂，加上聯準會降息的預期，形成了本波金屬牛市最主要的動力來源，在這些擔憂持續下，黃金仍是配置首選，基本面故事並未出現轉折，高盛也在近期重申其對於黃金的樂觀，並維持其2026年度4,900美元的目標價，顯示機構認為黃金的牛市遠未結束。

短線操作上，仍須留意美國政府停擺結束以及11/1的川習會面可能為金價帶來進一步的壓抑，金價料將持續震盪。

紐約黃金期貨 12月合約(GCZ5)

中國銅進口暢旺，機構持續看旺銅價

【銅】

中國9月精煉銅進口呈現年月雙增，顯示需求持續強韌。花旗與TD Cowen等機構認為，目前銅價仍具上漲空間，短期內在中美兩國領導人「川習會」召開前，受不確定性影響，銅價暫未表態，維持震盪格局。

根據中國海關數據顯示，9月中國精煉銅進口量達37.41萬噸，月增21.76%、年增7.44%。其中，剛果仍為最大供應國，供應量12.68萬噸，月增0.42%、年增3.27%；俄羅斯為第二大供應國，供應量4.84萬噸，月增91.76%、年增37.40%。在全球銅礦短缺、精煉銅供給緊俏的情況下，中國轉向俄羅斯尋求供應。雖目前進口量仍不大，但也反映市場所面臨的供應緊縮——若非萬不得已，中國通常不會選擇自俄羅斯進口。

此前當LME銅庫存大幅下滑時，市場便傳出俄羅斯銅持續流入LME。自2022年烏俄戰爭以來，多數國家對俄羅斯銅避之唯恐不及，因此當市場出現俄羅斯銅流入，往往意味著銅供應吃緊，對銅價形成樂觀訊號。

隨著銅市場預期於2026年進入供不應求階段，花旗本週二重申對未來6至12個月銅價上看每噸12,000美元的預測，認為目前價格尚未充分反映基本面的轉變。TD Cowen亦於週三上調2026年銅價預測，自每磅4.4美元上調至5.25美元，並將長期預測由4.25美元上修至4.5美元。該行指出，主要原因在於銅礦供應中斷事件頻傳，包括剛果、智利、祕魯及印尼等地皆出現不同程度的事故。TD Cowen預估，2026年精煉銅市場將出現約22.2萬噸供給缺口，並警告此數字可能偏保守，實際缺口恐更大。在需求持續強勁、供應受限的背景下，樂觀的基本面可望為銅價帶來上行動能。

紐約銅期貨 12月合約(HGZ5)

LME銅期貨